我国上市公司投资者财务权益保护指数设计与应用研究_段华友_9787516198933

本书为投资者保护的科普读物，研究结论也可以作为投资者决策的参考，全书共11章。本书以上市公司作为研究对象来探讨如何保护投资者特别是中小投资者的财务权益，既有理论分析也有实证研究。全书主要从上市公司信息披露、内部控制、盈余质量、自由现金流量、代理问题、负债经营、股利等方面展开讨论：如何保护投资者财务权益。第十一章还专门设计了投资者财务权益保护指数，投资者可以根据每家上市公司该指数的大小进行有效决策。

　中国资本市场在社会主义市场经济建设中发挥着越来越重要的作用，为国民经济建设筹集了大量的资金，促进经济发展，优化资源配置，促进产业结构调整，推动国有企业改革，实现企业经营机制转换，为社会主义市场经济体制的确立与完善起到了重要作用。但是，在资本市场取得令人瞩目的成就的同时，制度性障碍也不期而至。近年来，国内资本市场中频繁出现大股东侵占挪用公司资金、大股东欺诈中小投资者、上市公司虚假陈述、信息披露违规误导等现象，严重损害了投资者的权益，阻碍了资本市场的健康发展，投资者保护（Investor Protection）问题再次成为世人关注的热门话题和世界性的研究与实践课题。我们认为，确保投资者的财务权益（Financial Interests）无疑是投资者保护的关键。财务权益的概念是本项目负责人段华友于2011年在“我国投资者财务权益保护：一个理论框架”（《会计之友》2011年第4期）一文中首次提出，是指投资者在财务方面应该获取的权益，主要是指投资者获得正常的投资回报，包括投资者所投入的股票价格能够合理增长，能够获得正常的股利，并由此而引申出来的一系列与公司财务有关的权益如公司信息披露真实、股利分配合理、负债水平合理、代理成本较低、盈余质量高等。
　　LLSV（1998）通过创建三大指标（抗董事权、一股一票权、强制股利）来衡量对投资者保护的程度，以及不同国家对投资者保护的差异，并对不同国家的法律在投资者保护中的情况进行赋值得出结论：普通法系国家在投资者保护上要优于大陆法系国家，说明法律对一个国家的投资者保护会产生重大影响，这也为投资者保护的法律论奠定了基础。其他学者也从不同的方面证明了LLSV的结论，如Weisbach和MichaelS.（2002）认为可以通过交叉上市来提高法律在投资者保护中的作用。法律投资者保护较差的国家如果接受法律投资者保护较好的国家法律约束，可以提高本国的法律投资者保护水平。
　　LLSV（2000）通过实证研究发现，有效的投资者保护与完善的公司治理密切相关。大量学者在之后的研究中也证明或分析了这一点。如Shleifer和WoKenzon（2002）、Leuz（2002）等将投资者保护与公司财务联系在一起，通过研究发现投资者保护能加强财务决策的有效性和公司治理的不断完善。LLSV（2000）认为法律投资者保护可以致使大股东的掠夺行为更为无效。如果投资者保护环境不改善，内部人就能轻而易举地掠夺公司财富，这样会大大地降低公司价值。同时，他还证明了一个国家的法律法规对投资者保护程度越高，该国的公司价值往往也越高。
　　Francis等（2003）认为，会计制度和法律对投资者保护的影响是相互独立的，一个高质量的财务会计体系在一定程度上可以替代法律对投资者进行保护，从而促进整个资本市场的发展。而我国学者蒋琰（2004）提出了不同观点，他认为选择高质量会计方法虽然可以完善公司治理，但不能完全替代法律对投资者的保护。同时，他指出那些法律对投资者保护较弱的一些国家可以通过高质量的会计准则来弥补法律对投资者保护的不足。贺建刚、刘峰（2006）指出，由于投资者事前风险较低，会计准则的导向性有利于保护投资者。
　　Ball、Brown（1965）通过一系列研究首次以科学证据证明了会计信息的有用性，他们研究发现，财务报表的信息含量会影响企业证券的市价。而投资者（会计的信息主要使用者）将会通过会计信息的披露情况进行投资决策，而会计信息披露又在一定程度上弥补了法律法规对投资者保护的缺陷或不足。
　　尽管我国股票市场在规模上得到了迅速的发展，但是我国股票市场的发展却没有真正遵循由投资者保护到股票发展的路径。长期以来，我国股票市场中的投资者权利，特别是中小投资者的权利一直没有得到有效保护。资本市场的发展使得会计的作用越发重要，会计在投资者保护中的功能显得尤为重要，并逐渐被学术界和实务界所关注。与此同时，会计也对此做出了反应，投资者保护的理念越来越多地反映到会计理论和实务中来。

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