“大时代书系·时论中国丛书”，由艾丰经济发展研究院策划编辑，中国工人出版社出版。丛书从经济、社会、文化、国际四个方面选取了中国知识分子和百姓共同关注的当下热点问题和事物，以专家学者的学识与素养，梳理来龙去脉，剖析背景原因，指点趋势走向，提供应对策略。同时为广大读者提供一种解剖事物、辨析事理的方法，提供了一扇观察当今中国的窗口，留下一份与中国共同成长和思考的文字印记，为转型中国再出发理论创新和实践创新，奉上一份思想的盛宴。

　　《时论中国》选取文章的标准是，新鲜，独到，深刻。丛书的风格是，清新，朴实，简洁。这套丛书所选取的话题和评论对象，是每个公民经常关心、随时发生在我们身边的林林总总的新鲜事物，目的是要为广大读者提供一扇观察当今中国的窗口。读者通过这些文章，可以看到作者是怎样以专家学者的学识与素养，梳理来龙去脉，剖析背景原因，指点趋势走向，提供应对策略。定期出版的《时论中国》丛书，将为广大读者留下了一份与彼时中国共同成长和思考的文字印记。

　　厉以宁，北京大学教授，博士生导师，著名经济学家。第十二届全国政协常委，全国人大财经委员会副主任委员、法律委员会副主任委员。

　　艾丰，高级记者，教授。第九届全国政协委员。曾任经济日报总编辑。现任品牌中国产业联盟主席，中国工业经济联合会副会长，中国质量协会副会长。

　　石军，法学博士。全国政协经济委员会副主任。曾任甘肃省委常委、副省长。兼任北京理工大学等8所高校的教授或研究员。

　　谨防“疯牛”失蹄和踩踏悲剧

　　华 生

　　核心提示

　　西方股市，一旦市场走牛，市场本身会有一种平衡力量，即随着股价升高，上市公司会纷纷进行再融资，还有很多公司会抓住机会积极推进IPO。但我国融资和再融资是受到管制的，市场本身无法自我平衡。价格从来是靠供求关系来调节的，今天，由于股票供给受限，供求失衡，股票价格必然失真和虚高。因此，需要从现在起就开始实行向市场化注册制逐步过渡。

　　股市是长期机会，“疯牛”必然失蹄

　　当今市场除了银行等个别蓝筹板块外，已普遍泡沫化。然而，泡沫化的市场是不是就要破裂，这是另一个问题。

　　股市的机会是长期性的，是伴随着中国经济改革的深化和结构的调整出现的长期走势。目前，我们的经济还在探底的过程中，改革也还在摸索中前进。对外开放的亚投行和一带一路战略开局很好，但距离实施还有很长的路。然而，股市涨幅却在半年中已经翻了一番，大部分中小盘股票表现得更加疯狂，这不是一个健康的市场应有的表现，是不可持续的。

　　判断一个市场是否有价值支撑或者是出现泡沫，有着客观标准。西方股市存在了几百年，经过长期牛熊转换，人们逐步形成了一些判断标准，即市盈率、市净率、换手率。这三个最基本的衡量尺度，是判断市场整体水平而非个股的综合指标。

　　我国股市发展时间较短，而西方股市已经有几百年的华生

　　著名经济学家，现为东南大学教授、东南大学经济管理学院名誉院长

　　历史。几百年来，西方股市经历了各种泡沫和起伏。例如，美国道指从100多点上升到万点，已经涨了100倍，但上市公司的市盈率和市净率还保持在10多倍和2倍多的区间。这表明西方企业盈利能力与股指的上涨保持大体同步。

　　客观而言，股市上涨和企业盈利关系密切。企业盈利与股价表现未必亦步亦趋。美国纳市在2000年狂热时，市场的平均市盈率达到七八十倍，但好景不长，股指出现大幅度回落。尽管现在股指又快回到当初的点位，但花费了15年时间。有人说，美国的股市也涨了很长时间了，也没说泡沫。其实，外界对美国股市也有不同看法，但总体上美国的股市，特别是真正领先全球的科技型企业估值，远在我们之下。况且，欧美搞量化宽松、央行的利率已降到近乎于零，而中国的银行利率还在6%以上，实体经济实际借贷利息还远高于此。在这种情况下，我们的股市估值远高于西方和周边市场，显然是不合理的。

　　当然，估值标准是波动的。当一国经济从底部复苏时，股市的市盈率通常会偏高。但是，中国的经济还在探底过程中，下行压力较大，目前也无法看出企业盈利会有爆发性增长的可能。截至目前，已披露的上市公司业绩，同比还有所下降，也看不出企业未来利润在中短期会大幅度增长的前景。

　　因此，监管层现在提醒风险是非常及时的。当前由于股市的赚钱效应，各路资金蜂拥入市，生产性企业和上市公司的资金从实体经济中抽出不断投入股市，新投资者排队开户、借钱炒股的人数和数量都不断升高，这都是市场过热的明显标志。

　　不是经济牛而是资金牛

　　客观地说，这次牛市是资金市。

　　目前，我国经济基本面并不支持中国股市马上出现大的牛市，但随着中国楼市热度消退，在中国深化改革和转型升级过程中，证券市场确实迎来了长期发展的空间。

　　但这次股市的走热，并不是因为经济或改革的推动，而是源于货币政策推动，央行的降息成了牛市的起爆点。一是基于货币政策的放松以及未来不断放松的一致预期。市场中流传这样的说法，正是因为经济形势不好，所以货币政策会不断放松。二是股市的杠杆融资特征明显，借钱买股票发展到从未有过的水平。这很值得忧虑。现在普遍的情况是企业和机构借钱给中小投资者，这与政策鼓励和扶持有直接关系。

　　本来一个稳定上升的牛市对于实体经济之所以有积极作用，是企业通过融资和再融资，获得充裕和相对合理的发展资金。因此，股市对实体经济的作用，主要体现在活跃的股市为公司提供融资和再融资的市场机会。

　　中国与西方市场不一样。西方股市，一旦市场走牛，市场本身会有一种平衡力量，即随着股价升高，上市公司会纷纷进行再融资，还有很多公司会抓住机会积极推进IPO。但我国融资和再融资是受到管制的，市场本身无法自我平衡。由于市场赚钱效应吸引大量投资者进入，包括从来没有炒过股的，听说别人赚了钱，也纷纷进入甚至借钱进入。这表现为新增资金源源不断进入股市。就像水库，水不断地往里注入，而库容又不能相应扩大，最后的结果只能是水位不断上升，形成股市脱离实体经济的自我循环怪现象。

　　在市场经济中，调节价格的主要机制是供求关系。因此，目前中国股市的繁荣，不完全是市场行为，带有很强资金市、政策市的特点。甚至市场中很多人喊出股市上升是国家战略，是政府鼓励做多，是政策牛市。在我看来这是很大的误读，会有不好的后遗症。

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