内外部治理机制、财务柔性与公司价值_郑鹏著_9787563826520

　　《内外部治理机制、财务柔性与公司价值：基于中国上市公司的实证研究》将公司治理机制这一研究视角又细分为内部治理机制和外部治理机制两个维度。内部治理机制主要包括股东结构和董事会结构两个方面，而外部治理机制则围绕着市场化进程展开。在公司内外部治理机制的视角下，《内外部治理机制、财务柔性与公司价值：基于中国上市公司的实证研究》对财务柔性的研究也分为两个方面：一方面是对公司财务柔性持有行为加以研究，分析公司内外部治理机制是否对公司选择持有或者释放财务柔性产生影响。另一方面则着重研究了财务柔性的价值效应，即公司储备的财务柔性是否能够对公司价值起到提升作用。在公司内外部治理机制的视角下，还进一步分析了不同治理机制对财务柔性价值效应的影响。

　　莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）的公司价值理论（MM理论）认为，在理想的资本市场中，公司的价值与公司的资本结构无关。即公司在面临融资需求时，可以无差别地采取债权融资或股权融资方式来满足资金需求。但是，在现实资本市场中，公司内外部环境总是充满了各种不确定性因素，这些不确定性因素如交易费用、税金等，导致内部融资成本、债券融资成本或股权融资成本之间存在差异，进而公司在上述三种融资方式之间的选择也会导致公司价值的波动。因此，MM理论只能在理想环境下才能够实现，而对公司面临的现实财务决策缺乏指导性。2008年美国爆发的金融危机以及随后的欧洲国家主权债务危机再一次证明了资本市场的巨大风险，公司随时都会因受到不利因素的冲击而濒临破产；同时，随着中国改革开放的不断深入以及资本向海外进军步伐的扩大，中国公司正面临着前所未有的发展机遇与挑战，如何应对激烈变化的外部环境，迎接资本市场的不确定性带来的挑战，为有价值的投资机会筹集到足够的资金，已成为中国公司亟待解决的问题。在此背景下，理论界和实务界也逐渐打破陈规，对财务柔性的理论研究和实务应用产生了日渐浓厚的兴趣。因此，本书也以财务柔性为核心内容展开相关研究。

　　党的“十九大”报告提出：到本世纪中叶，实现国家治理体系和治理能力现代化。由此可见，治理体系的完善和治理能力的提高已经上升到了国家宏观战略的高度。在微观层次上，现代公司的基本特征之一就是所有权与经营权分离，这一特征在充分利用了所有者资金和经营者专长的同时，也在二者之间造成了代理冲突，而公司治理机制正是削弱代理冲突的有效途径之一。纵观宏观层次和微观层次的环境，本书选择公司治理机制作为研究视角，分析其对公司储备财务柔性行为的监督和约束作用。

　　具体而言，本书将公司治理机制这一研究视角又细分为内部治理机制和外部治理机制两个维度。内部治理机制主要包括股东结构和董事会结构两个方面，而外部治理机制则围绕着市场化进程展开。在公司内外部治理机制的视角下，本书对财务柔性的研究也分为两个方面：一方面是对公司财务柔性持有行为加以研究，分析公司内外部治理机制是否对公司选择持有或者释放财务柔性产生影响。另一方面则着重研究了财务柔性的价值效应，即公司储备的财务柔性是否能够对公司价值起到提升作用。在公司内外部治理机制的视角下，还进一步分析了不同治理机制对财务柔性价值效应的影响。

　　本书采用规范分析和实证分析相结合的论证方法，首先对关于内外部治理、财务柔性和公司价值的相关理论进行归纳总结，然后从我国2009-2014年间在沪深A股上市的2000余家上市公司中选取11239个样本，利用Exce12013和Stata12等软件先后进行描述性统计分析、相关性分析、多元回归分析，展开本书的研究，本书共分为八章，各章的主要内容如下：

　　第一章，绪论。在介绍本书的研究背景与研究意义的基础上，对有关财务柔性、公司内外部治理机制以及公司价值等相关概念进行了界定，阐明了本书的研究目标、研究内容、技术路线和研究方法以及本书欲达到的创新点。

　　第二章，文献综述。本章围绕公司内外部治理机制、财务柔性和公司价值等关键词进行文献梳理。主要内容包括内部治理机制和外部治理机制的构成要素；财务柔性的来源、财务柔性的测度和财务柔性的功能；内外部治理机制与财务柔性之间的关系；财务柔性和公司价值之间的关系以及内外部治理机制对财务柔性和公司价值关系的影响等几个方面。

　　第三章，制度背景分析。本章主要对与上市公司内外部治理机制以及财务柔性持有状况等相关的制度背景进行了分析。上市公司的内部治理机制包括股权结构和董事会结构两方面；外部治理机制包括政府对市场的监管状况、法律制度状况和市场发展状况三方面；上市公司财务柔性持有的状况则是从现金持有、财务杠杆以及二者相结合等角度进行分析。

　　第四章，理论基础。本章主要阐述内外部治理机制、财务柔性和公司价值相关的理论。其中与内外部治理机制相关的理论包括委托代理理论、利益相关者理论、产权理论、不平衡增长理论和竞争理论；与财务柔性相关的理论包括货币需求理论、信息不对称理论、优序融资理论和战略价值理论；与公司价值相关的理论包括MM理论、权衡理论以及公司价值评估理论。

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