金融市场随机波动的联动性及预警机制研究：基于马尔科夫链蒙特卡洛抽样方法_邱冬阳，苏理云著_9787514185799

　　本项目从金融市场中的随机波动性特征入手，梳理了解释金融市场随机波动的随机游走假说、有效市场理论、协同市场假说、分形与混沌市场理论、行为金融理论等主要金融理论。每个理论都从某个角度解释了金融市场随机波动的某些现象和部分特征，并建立起了基于理论假设的随机波动数理模型。本项目归纳了研究金融市场随机波动主要数理模型及其模型的演化脉络：从ARMA到GARCH，再到SV模型。重点分析了SV模型的数学原理、假设条件、模型特征、一元与二元模型、估计方法、预测预警等，在此基础上专门介绍了实现SV模型估计、预测、预警的专门方法——马尔科夫链抽样方法（MCMC）的基本思想、Gibbs抽样原理，以及用于MCMC方法的算法软件WinBUGS的实现路径。

　　在经济一体化的背景下，金融市场之间的联系日益密切，从金融产品的价格涨跌到金融市场的整体波动，都存在相互传递、相互联动的现象。通过数理金融的方法找出金融市场波动性的特征及规律一直以来是金融学界研究的主题，并产生了分析波动性的GARCH等理论模型，以及用于实际期权产品定价的Black-Scholes公式。与此同时，金融市场的深化和金融创新工具的不断涌现对其随机波动性、波动联动性的研究提出新的挑战，本书以此为研究主题展开。
　　本书从金融市场中的随机波动性特征入手，梳理了解释金融市场随机波动的随机游走假说、有效市场理论、协同市场假说、分形与混沌市场理论、行为金融理论等主要金融理论。每个理论都从某个角度解释了金融市场随机波动的某些现象和部分特征，并建立起了基于理论假设的随机波动数理模型。本书归纳了研究金融市场随机波动主要数理模型及其模型的演化脉络：从ARMA到GARCH，再到随机波动（SV）模型。重点分析了SV模型的数学原理、假设条件、模型特征、一元与二元模型、估计方法、预测预警等，在此基础上详细介绍了实现SV模型估计、预测、预警的专门方法——马尔科夫链抽样方法（MCMC）的基本思想、Cibbs抽样原理以及用于MCMC方法的算法软件Win-BUGS的实现路径。
　　理论分析后，作者搜集了我国上海证券交易所综合股票价格指数（上证综指）、深圳证券交易所成分股票价格指数（深证成指）以及美国道琼斯30种工业股票价格指数（道琼斯指数）、香港恒生股票价格指数（恒生指数）、人民币兑美元即期汇率从2005年7月25日到2012年12月31日的每日交易数据，按照一元SV模型在正态、t分布假设条件，应用MCMC方法逐一进行了波动性水平、持续性、扰动性等参数的实证估计。在此基础上，拓展到二元随机波动（MSV）模型就上证综指、深证成指、道琼斯指数、恒生指数相互之间的波动联动性进行实证分析，尤其是分析人民币兑美元汇率与上证综指、深证成指之间的波动联动性。基于MSV模型的实证拟合效果满意，尝试对四个指数进行了外推预测，并应用二元MSV模型及估计特征，就道琼斯指数、恒生指数的波动性影响我国上证综指进行预警机制的探索。
　　综合理论与实证分析，本书研究得到的主要结论是：第一，从单一股票市场的随机波动性看，我国的上证综指、深证成指的随机波动属于一类，美股道琼斯指数与港股恒生指数的随机波动更相似，属于另外一类。第二，从股票市场之间的随机波动联动性看，四个指数的随机波动之间存在联动性，上证综指与深证成指之间的波动联动性强于道琼斯指数、恒生指数与上证综指、深证成指之间的波动联动性。第三，从外汇与股票市场之间的随机波动联动性看，以人民币兑美元汇率为代表的人民币汇率市场与以上证综指、深证成指为代表的中国股票市场之间波动不存在显著联动性，这与人民币兑美元的升值贬值是我国股票市场涨跌的主要因素之一的普遍观点不同。第四，从随机波动的预测看，通过对MCMC改进，能够实现波动性预测，且预测结果可靠，但精度不够，对指导实际操作有一定距离。第五，从股票市场随机波动预警机制看，可以通过MSV模型来建立道琼斯指数、恒生指数对上证综指的随机波动预警机制，也能起到预警效果。第六，股票市场随机波动的实证分析方法中，MCMC方法是实现SV模型估计、模拟、预测、预警的可行方法。
　　基于研究结论，结合我国股票市场的实际，作者提出熨平中国股票市场波动及联动性的对策建议。一是通过降低虚拟经济与实体经济间的阀值、加强宏观经济预调微调及预期来理顺实体经济与股票市场的良性互动关系。二是通过增加做空机制、t+0、高频量化交易等来健全我国股票市场微观机制。三是改革IPO为注册制以及规范再融资、并购、退市制度等，从而优化上市公司进、调、出的机制。四是通过壮大机构投资者、加强投资者教育等来培育理性投资者。五是在股票市场信息披露、国际化等方面进一步发挥政府的作用。

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