从价值投资跃迁品质投资

在不确定市场赚取确定性收益

在本书中， 劳伦斯联合知名基金公司AKO Capital 的两位投资组合经理，结合寻找并投资高品质公司的亲身经历，提出衡量高品质企业的三大指标：强大的且可预测的现金增值能力、资本可持续的高回报和极具吸引力的增长机会。同时，他们详细解读联合利华、通力电梯、瑞安航空、爱马仕等名企案例，透彻解析定价权、收费公路、“低价+”、全球化能力等可以让企业永葆竞争优势的12 种盈利模式及其“护城河”。

他们认为，让投资者获利的出色技能不仅是找到拥有“护城河”的企业，更是如何持有这些企业。因此，他们还分享了周期性、技术革新、消费者偏好等诱惑以及有效降低投资错误的风险的方法。

另外，本书不仅可以让投资者获取丰厚利润，还可以帮助企业家或高管打造高品质企业，实现基业长青

1、既是专业而实用的投资手册，也是一首对优秀企业的颂歌；有趣的案例和观点，不仅能让投资者受益匪浅，还能让追求建立高品质企业并长久经营的领导者获益良多。

2、清晰易懂，见解深刻。本书结合了识别可持续增长（Sustainable growth）的洞察力以及精准的运算，让你在机会来临之际果断出击，并提供有利可图的投资艺术

劳伦斯·A. 坎宁安（Lawrence A.Cunningham）

他著有十几部作品，包括 1996 年后不断再版的关于沃伦·巴菲特（Warren Buffett）先生传说的系列书籍——《巴菲特致股东的信 ：股份公司教程》（The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America）（卡多佐法律评论出版社 1997 年出版）、广受好评的《chao越巴菲特的伯克希尔 ：价值的持久值》（Berkshire Beyond Buffett: The Enduring Value of Values）（哥伦比亚大学出版社2014 年出版）、《现实世界的契约 ：流行契约的故事及其重要性》（Contracts in the Real World ：Stories of Popular Contracts and Why They Matter）（剑桥大学出版社 2012 年出版）。

坎宁安的专栏文章经常在世界各地的报纸上发表，包括《金融时报》 《纽约时报》《华尔街日报》，其研究成果也刊登在由哥伦比亚、哈佛、范德堡等大学出版的出众学术期刊中。

他是乔治·华盛顿大学极受欢迎的教授，广泛开设讲座，每年为各种学术、商业和投资团体开设的讲座逾 50 场次。

托克尔·T. 艾德（Torkell T. Eide）

他最初是麦肯锡公司（McKinsey & Company）融资实践的企业管理顾问，随后连续三年担任AKOCapital 的投资分析师，之后连续四年任挪威 SKAGEN 基金的90亿美元全球股票基金投资组合经理。

2013年，他重返 AKO Capital，任投资组合经理一职。艾德曾获英国伦敦政治经济学院（London School of Economics and Political Science）经济学一级荣誉学位。

帕特里克·哈格里夫斯（Patrick Hargreaves）

他是AKO Capital 的投资组合经理。 在2011年加入 AKO Capital 以前，他在高盛投资集团（Goldman Sachs）工作了八年，先领导欧洲中小型股票研究团队，后成为泛欧研究部门副部长。

此前，他是嘉诚集团（Cazenove）和普华永道会计师事务所（Pricewaterhouse Coopers）的注册会计师。哈格里夫斯获牛津大学英国文学学位。

内容简介　1

第 1 章 识别品质企业的基本要素 1?

H&M 的销售增长率略高于 1%，每股收益却翻升 1 倍 ；联合利华深挖“品牌护城河”，竞争对手即使手握重金，也只能望“河”却步 ；尽管消费者无法对比两种面霜的效果，但兰蔻的售价是妮维雅的 5 倍，它究竟如何“将消费者对美的渴望转变为定价权”？《反垄断法》可以轻而易举粉碎标准石油和微软的规模垄断，却对建立在消费者头脑里的垄断无能为力，因为它无法强制偏爱万宝路的老烟枪移情希尔顿。

“4+1”条资本配置途径?3

衡量配置效果的三大指标?11

占据六大源泉，让销量持续增长?15

高水平管理者，擅长管理股东资本的人?23

产业结构 ：竞争对手眼中的品质企业?27

难以量化，却可以创造超额经济利润的四种效益?36

竞争优势 ：可放大又可复制的护城河?44

第 2 章 评估竞争优势持久性的 12 种模式 53

初装电梯销售额数年骤降，通力电梯的复合年增长率却依然高达 13%，并且使营运资本下降到罕见的负值，它是怎么做到的呢？穆雷、标普是债务评级行业的“黄金标准”，微软 Excel 是财务软件的“黄金标准”，企业究竟如何成为行业标杆？又如何将竞争优势保持得更持久呢？众多零售商竞相模仿好市多“低价的平方”策略，却没有一家成功，削减成本看似简单，为何落地之路如此艰难？

稳定的经常性收入?55

友好中间商 ：盟友？敌人？?62

收费公路模式?66

“低价 +”模式?71

获取定价权?77

提升品牌实力 ：赢取消费者的爱?82

创新，并不一定建立优势?89

前向整合模式?95

攫取市场份额?100

全球化能力和全球领导力 ：乐购之殇?104

企业文化，识别高敏感性品质企业?108

复制的成本 ：要想得到，打个颠倒?113

第 3 章 寻找品质企业，需要抵挡四重诱惑 117

沃伦·巴菲特趁金融危机肆虐之际，大手笔买入高盛和通用电气。当别人惊魂未定、瑟瑟发抖时，他却开始毫不吝惜地收集筹码。他如何驾驭股市周期，并敢于在周期底部果断买入？ 1998 年，诺基亚超越摩托罗拉，成为行业老大 ；2007 年，它独占 40% 全球市场份额 ；2012 年，它巨亏 20 亿欧元，轰然崩塌。视品质为生命的诺基亚究竟应该怎样应对苹果公司“掘墓式创新”？诺基亚的战略决策能力竟然薄弱到不堪一击？

驾驭周期性?119

技术革新，其实是一把双刃剑?128

过度依赖不确定性?132

引导消费者偏好?136

第 4 章 如何降低投资错误的风险？ 141

一家零售企业想要扩大市场份额，并非难事，乐购曾在12 年间，年均增幅超过 30% ；当 CEO 特里·莱希扯起海外扩张的大旗后，却急流勇退，乐购的大好日子戛然而止，而众多投资者“低估了消极因素积累起来的影响”，眼巴巴地持有股票滑落深渊。自现代企业制度建立以来，篡改会计报表就像阴魂一样从未散去，发明放射治疗设备的医科达公司就是著名案例之一 — 大幅虚增应计收入、研发支出过度资本化，高管参与内幕交易……老费舍的“流言蜚语法”还可用吗？

执行品质投资的四项挑战?143

困扰买入决策的四个错误?148

金钱不能承受的“长期持有”?153

估值和市场定价?160

老费舍减少错误之法?164

结 语 品质投资是终身学习的过程 167

附 录 168

尾 注 169

致　　谢 178