本书从有效市场假说的缺陷着手，提出行为金融学理论对于金融理论发展的意义，并结合国内外证券市场异象，指出该理论存在的现实意义；通过心理学实验的设计以及心理学相关知识的介绍，了解人类在不确定性决策下的心理和行为偏差，并在此基础上，提出前景理论对于期望效用理论的替代；结合金融市场特征和心理学的知识，从个体和群体的角度，分析投资者在金融市场交易过程中出现的心理和行为偏差。作为行为金融学的理论与运用的结晶，本书针对证券交易中人类行为特点，分析行为资产定价模型和行为资产组合理论，并提出行为投资策略，针对公司金融领域，在分析经理人的心理和行为的偏差基础上，提出了行为公司金融理论。

第2版前言
PREFACE

从2010年出版到今天的再版，《行为金融学》已经连续印刷了19次。这个数字对我们来说既是很大的鼓励，也是极大的鞭策，它赋予了我们更重的责任，告诫我们不能辜负读者，特别是莘莘学子对知识的渴求。与此同时，对学科最先进、最权威学术思想的把握，又敦促我们随着学科本身的发展，不断修订完善本书使之逐渐趋于成熟。
近年来，行为金融学得到了前所未有的重视与发展，有两位行为金融学者先后获得了诺贝尔经济学奖的殊荣。2013年，金融学中两位观点对立的学者—传统金融学理论奠基人尤金·法玛和行为金融学代表人物罗伯特·希勒同时获得了诺贝尔经济学奖，这让很多人在感到意外的同时，也对诺贝尔奖评价体系对金融理论迭代发展的科学性和多样性的包容和尊重有了一定的了解。希勒在其著作《非理性繁荣》（2000）中成功预测了美国网络泡沫的破灭，并在该书再版的2005年又预测了美国房地产泡沫的破灭，这其中体现出的学术预见性使希勒获得诺贝尔奖成为必然；而法玛则是有效市场假说（EMH）的提出者，EMH是一系列经典传统金融理论的重要基石，因而，法玛获奖也可谓实至名归。
2017年，诺贝尔经济学奖授予了被称为行为经济学和行为金融学先驱者的理查德·泰勒。理论上，泰勒在禀赋效应、跨期选择、心理账户、股票市场非有效性等方面的研究均为金融领域做出了重大贡献；实践上，泰勒提出了针对消费者行为、社会福利、储蓄投资等行为的一系列经济政策，强调政府对经济行为的干预不能使用强制手段，应通过选择框架的设计和某些心理干预手段来帮助人们优化决策。
在以上学者的共同努力下，行为金融学研究也产生了新的动向，正从关注个人层面的偏好走向更关注决策的社会性。斯达特曼提出行为金融正在走进2.0时代（Statman，2018），他认为人们对财富的需求正在与更多的“其他需求”结合起来，如环境保护、宗教信仰等；人们资产组合中所构建的心理账户则正在与退休收入、子女教育等需求关联起来，因而行为金融学研究将更具有广泛的社会性。
赫什利弗则直接指出“行为金融”将跨越到“社会金融”时代（Hirshleifer，2014），研究范围将包括：社会互动结构、金融观念如何传播和发展；情感对财务决策及价格的影响；社会规范、道德态度、意识形态对借贷或储蓄行为、承担风险等决策的影响（Kumar 等（2011），Mcguire 等（2012），Hutton等（2013））；影响财务决策的意识形态如何形成和传播（Han和Hirshleifer（2014））。
为了体现行为金融学的最新进展，更好地满足教学要求，本书在结构和内容安排上做了较大的调整，主要的修订内容如下。
（1）根据行为金融学研究动态，对部分章节做了补充和调整。行为金融学早期主要通过各种异象对新古典金融学发起挑战，近年来越来越重视构建自己的理论体系，并且逐渐纳入现代金融学体系中。因此，本书将前一版的第3章“证券市场异象”中的部分内容纳入新版的第2章“有效市场假说及其面临的质疑”之中，而将一些理论性更强，被学术广泛研究的异象纳入新增的第8章“金融市场的股票收益率异象”。近年来，行为金融学研究在公司金融领域取得了越来越多的进展，因此我们在新版中将“行为公司金融”独立出来，作为第10章。
（2）增删部分内容，调整部分章节的顺序，优化了全书的篇章结构。鉴于前景理论在行为金融学中举足轻重的地位及其与期望效用理论之间的承续关系，我们将前景理论移到新版第3章“期望效用理论及其受到的挑战”之后作第4章。对于较少被学术界关注、内容晦涩难懂、不太适合教学的内容进行了删减，删除了第11章“行为资产组合理论”、第10章“行为资产定价理论”的主要内容，将其中模型可读性较高的部分重新表述并归入第8章，用来解释股票收益率异象。
（3）加强了理论与应用的统一，对部分概念进行更加准确的界定，力求简明易懂。在第2章关于市场有效与非有效的讨论中，我们尽可能做到理论与证据相结合。由于行为金融学作为新兴学科已获得广泛认可，因此我们将前一版的“标准金融学”一致改为“新古典金融学”，使其表述更加准确。将个人认知偏差与心理偏好集中在第5章和第6章，而后面的第7章和第11章则体现了这些原理在金融领域的应用。为了增强从原理到应用的对应性，删除了一些相关性不强的心理实验或原理。
（4）补充了案例和素材，更新了图表数据。在第1章中，我们将行为金融学科发展历史进行了更新，补充了全球金融危机之后行为金融的发展动态。在第12章中，我们也增补了“社交媒体与大数据金融”“家庭金融与文化金融”“微型金融与普惠金融”等被广泛关注的热点领域，以及该学科在研究方法论上的最新动态。此外，我们从最新的学术文献和财经新闻中搜集了丰富的素材，对案例进行更新和补充，以提高内容的契合度和可读性；在数据可得的前提下，对部分图表的数据进行了更新。
本书的修订得到了来自各方面的帮助与支持。首先要感谢金融学界的同仁和学子，本书被许多高校作为本科生和研究生的教材，许多老师和同学常常通过邮件与我们讨论书中的内容，也对教材提出了建设性的意见和修改建议。目前，行为金融学还是很多高校金融学专业的选修课程，属于一门“小众课程”。诺贝尔奖获得者泰勒曾经预测“行为金融学”一词将成为一个多余的词汇（Thaler，1999），因为未来的“金融学”就应该包含现实心理与行为因素，即“行为”因素应纳入金融模型中，否则就不是真正的金融学。由此我们可以预见，行为金融学将越来越多地被纳入金融学专业的课程体系里，甚至逐渐被纳入必修课的范畴，因而也将迎来更为广泛的关注。
感谢中南大学及其商学院对团队创新学科的支持。2013年，学校投资建设了“行为科学实验室”，装备了标准的实验经济学实验室、神经认知实验室和视觉认知实验室，配备了Neuroscan ERP 脑电仪、眼动仪等先进的硬件设备及国际通用的配套软件，为开展行为金融基础研究和前沿研究搭建了坚实的平台。
感谢美国乔治梅森大学“跨学科经济科学中心”主任兼经济学系主任、实验经济学领域知名学者Daniel Houser教授。2012年以来，我们就“自我控制能力”“社会网络与人们的信任关系”等课题开展实验研究，并将相关成果联合发表在《美国科学院院报》《经济学快报》等国际知名期刊上，这对团队研究视野的拓展和研究水平的提升产生了巨大的推动力。
感谢澳大利亚莫纳什大学的Erte Xiao副教授，当她还在美国卡内基梅隆大学任助理教授的时候，就与她的团队开展过“社会互动的微观行为机理”等方面的课题研究，并将其相关成果发表在《神经科学、心理学与经济学》（Journal of Neuroscience, Psychology and Economics）等期刊上。
感谢德国WHU?-奥托拜斯海姆管理学院的王媚教授，跟她的合作可以追溯到2009年，对跨文化金融的共同兴趣使我们聚到了一起，随后我们就“有限注意力”“移动互联网的信息效率”等主题开展了实证研究，并在《国际金融评论》等期刊上联合发表了文章。
感谢教材的合著者彭叠峰副教授和盛虎副教授，感谢团队的王建新老师，作为骨干力量，他们支撑和推动着行为金融研究团队，他们得到了自我的成长，也将生生不息的 “financer”（金融人）学子凝聚到一起，围绕共同的目标开展自由探索。感谢团队的博士研究生鲍玮、许琳、何鲁、张灿、蓝婷婷、陈地强等同学，他们在本书编写中对文献查阅、资料整理等活动付出了大量劳动。感谢整个financer团队，这里犹如一个小小的舞台，让每一个financer充分展现自我，勤勤恳恳地付出，点点滴滴地积累。“耐得住寂寞，经得起诱惑”，是前人给我们的告诫，多年来，它洗涤着我们的灵魂，激励着我们的斗志，成为金融人团队共同的信条。
最后要感谢机械工业出版社，它不仅给了我们一个优质的平台，也给了我们信任和鼓励—“华章20周年优秀作者”的水晶奖杯更是寄予了一份沉甸甸的重托和厚望。感谢出版社的王洪波女士，她耐心细致又谦让宽厚，给了我们充分的信任与自由的空间，让我们得以剔除浮躁之心，静静地兑现自己的承诺。
当前，全球经济环境异常复杂，经济发展走势跌宕起伏，不断在不同的国家以不同的方式，诠释着人类的贪婪与恐惧，演绎着经济的非理性繁荣与低迷。委内瑞拉的恶性通胀和货币危机、土耳其的债务泡沫和经济危机，无不揭示了国际经济金融环境的瞬息万变。因此，如何应对金融风险，从防范“黑天鹅”事件的意外冲击转变为防控“灰犀牛”式的金融风险底线的冲击；如何维护经济增长的稳定和健康，成为我们重点关注的问题。而由这些问题激发出的深深的社会责任感和历史使命感，促使我们不断面对新的挑战，解释新的问题，解决新的矛盾。我们无法从行为金融学的相关书籍中直接找到答案，却能从其逻辑机理中找到症结，并找出解决问题的思路。
在这个领域，有那么多新问题、新理论、新模式等待我们去探索，它值得我们付出持之以恒的耕耘。让我们一同用激情与理想，用辛勤与汗水去浇灌这片充满希望的土壤！

饶育蕾
2018年9月8日



第1版前言
PREFACE

弹指一挥间，《行为金融学》（第2版）一出版已有5个年头了。5年来，金融领域发生着深刻的变化，世界经济形势可谓瞬息万变，经历了极度的非理性繁荣与恐慌：中国股票市场经历了股票综合指数在一年内上涨6倍，又在随后的一年里下滑70%的跌宕起伏。与此相伴随的是美国爆发的房地产次级贷款证券化及衍生金融产品的高度泡沫化以及泡沫破裂所引发的波及全球的金融海啸。金融市场微观个体的行为偏差在信息不完全、制度缺陷、监管缺失和社会文化诱因的驱动下，演化成系统性群体偏差和市场动荡。在巨幅震荡的洗礼下，人们对金融市场非理性的认识越来越深刻，却不能改变对金融投资一如既往的热情和疯狂。
金融危机为行为金融学研究者和实践者提出了深刻的思考，正如行为金融学家赫什·舍夫林所说：“次贷危机从本源上说是根本性的心理问题，因为所有这一切都是泡沫”；经济学家保罗·克鲁格曼也认为次贷危机的部分原因在于人们的“非理性亢奋”；阿克洛夫一针见血地指出凯恩斯通过选美竞赛所隐喻的心理偏差是资本市场不稳定的根源，金融市场的心理和行为影响着宏观经济，他倡导宏观经济学回归到凯恩斯理论的心理学基础上来。奥巴马政府以桑斯坦和泰勒为代表的“行为科学梦幻智囊团”更是意味着行为经济与金融理论在政府监管决策中

作者简介
第2版前言
第1版前言
教学建议
第1章　概论 1
本章提要 1
重点与难点 1
引导案例　价格总是对的吗 1
1.1　行为金融学的历史与发展 3
1.2　行为金融学的相关学科基础 7
1.3　行为金融学对新古典金融学的理论挑战 12
1.4　行为金融学的理论支柱 16
1.5　本书的内容结构安排 17
关键概念 19
本章小结 19
思考习题 19
案例讨论：从“疯牛”到股灾 19
推荐阅读 22
第2章　有效市场假说及其面临的质疑 23
本章提要 23
重点与难点 23
引导案例　股价应该反映陈旧信息吗 23
2.1　有效市场假说的形成 25
2.2　有效市场假说 26
2.3　市场有效性面临的理论质疑 31
2.4　并非有效市场的实证证据 34
关键概念 42
本章小结 42
思考习题 42
案例讨论：我国A股和H股的差价 43
推荐阅读 43
第3章　期望效用理论及其受到的挑战 45
本章提要 45
重点与难点 45
引导案例　圣·彼得堡悖论 45
3.1　“经济人”假设 46
3.2　期望效用理论及其假设 47
3.3　心理实验对期望效用理论的挑战 50
3.4　期望效用理论的修正模型 64
关键概念 65
本章小结 65
思考习题 66
案例讨论 66
推荐阅读 66
第4章　前景理论 68
本章提要 68
重点与难点 68
引导案例　房地产市场的卖者行为 68
4.1　个人风险决策过程 70
4.2　价值函数 73
4.3　决策权重函数 82
关键概念 84
本章小结 85
思考习题 85
案例讨论：克拉尔需要一个心理医生 85
推荐阅读 86
第5章　判断和决策中的认知偏差 87
本章提要 87
重点与难点 87
引导案例　孩子去谁家玩耍更不安全 87
5.1　认知心理学视角的心理偏差 88
5.2　启发式偏差 91
5.3　框定依赖偏差 103
关键概念 108
本章小结 108
思考习题 109
案例讨论：网上投票系统 109
推荐阅读 110
第6章　决策中的心理偏差与偏好 111
本章提要 111
重点与难点 111
引导案例　专用的账户 111
6.1　心理账户 112
6.2　从众行为 115
6.3　过度自信 116
6.4　证实偏差 119
6.5　禀赋效应 121
6.6　后悔厌恶 123
6.7　模糊厌恶与熟悉偏好 124
6.8　时间偏好与拖延习惯 126
关键概念 128
本章小结 128
思考练习 129
推荐阅读 130
第7章　金融市场中的个人投资者行为 131
本章提要 131
重点与难点 131
引导案例　高智商者能跑赢市场吗 131
7.1　个人投资者的投资表现 133
7.2　处置效应 136
7.3　过度交易 140
7.4　注意力驱动交易 143
7.5　情绪驱动交易 147
7.6　投资组合的不充分分散 149
关键概念 153
本章小结 153
思考习题 153
案例讨论1：分析师的推荐是否过度观 153
案例讨论2：开放式基金的“赎回惑” 154
推荐阅读 155
第8章　金融市场的股票收益率异象 157
本章提要 157
重点与难点 157
引导案例　天气影响股票市场的收益吗 157
8.1　股权溢价之谜 158
8.2　市场非有效的几个早期异象 161
8.3　动量效应与反转效应 167
8.4　投资者注意力与股票收益率异象 171
8.5　投资者情绪与股票收益率异象 175
关键概念 178
本章小结 179
思考习题 179
案例分析：中国股市的“春节效应” 179
推荐阅读 180
第9章　金融市场中的群体行为与金融泡沫 181
本章提要 181
重点与难点 181
引导案例　“非理性繁荣” 181
9.1　历史上的资产泡沫 183
9.2　个体行为偏差的作用 186
9.3　群体行为偏差的推动 190
9.4　市场机制与制度缺陷的推动 195
9.5　社会环境因素的推动 201
关键概念 207
本章小结 207
思考习题 207
案例讨论１：疯狂的普洱茶 208
案例讨论2：“全民狂欢”—2007年中国股市的盛宴 209
推荐阅读 210
第10章　行为公司金融 211
本章提要 211
重点与难点 211
引导案例　美国在线并购时代华纳 211
10.1　行为公司金融概述 212
10.2　市场非有效对公司投融资行为的影响 214
10.3　非理性经理层的投融资行为 218
10.4　公司股利分配的行为特征 234
关键概念 238
本章小结 238
思考习题 238
案例讨论：康柏公司的系统开发 239
推荐阅读 240
第11章　行为投资策略与管理 241
本章提要 241
重点与难点 241
引导案例　涨停的诱惑 241
11.1　基本面分析VS技术分析 243
11.2　如何管理好自己的投资行为 250
11.3　利用市场非有效的投资策略 259
关键概念 267
本章小结 267
思考习题 267
案例讨论：“好教授”与“忙碌先生” 268
推荐阅读 269
第12章　行为金融学新进展与研究展望 270
本章提要 270
重点与难点 270
12.1　行为金融学应用领域的拓展 270
12.2　行为金融学研究方法新进展 277
关键概念 286
本章小结 286
思考习题 286
推荐阅读 287
术语表 288
参考文献 304