追寻价值之路：1990～2020年中国股市行情复盘_燕翔，战迪著_9787521820485

本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。

《追寻价值之路》出版以来，得到了很多市场朋友的认可和指正，在此我深表谢忱。总体来看，市场投资者对我们通过盈利、利率、估值进行复盘的框架是比较认同的。

在撰写本书时，我们主要依据的是一手的原始资料，我们根据《中国证券报》《上海证券报》《证券市场周刊》等财经报刊当时的报道，用以回顾行情过程中的重大事件；根据各类宏观经济、产业经济和上市公司财务数据，用以描绘和阐述经济形势和行情运行特征。也正因为此，我们在《追寻价值之路》初版时，由于数据资料可得性的原因，从2000年写起，没有包含之前的A股历史，这不免是一个遗憾。

经过这两年的数据资料搜集整理工作，在本书再版之时，我们构建起了从1990年开始至今完整的A股历史复盘。客观地说，搜集整理2000年以前市场的数据和资料，工作量和难度都要明显上一个台阶。2000年以前的财经报刊主流数据库中一般都没有，我们常用的申万、中信、Wind行业指数也都是从2000年开始才有的数据，要展示2000年前A股市场每一年哪些行业涨幅领先、哪些行业涨幅落后，都需要通过个股高频数据来自己构建指数。

我们认为这些工作都是非常有价值的。复盘市场或者说学习历史的最终目的，都是为了能够展望和指导未来。但是历史经验实在是太稀缺了，甚至说它是宝贝一点也不过分。A股的历史从头到尾也不过30年时间（1990～2020年），这其中还有一大段时间是处在发展初期的不成熟不规范阶段，与当前的市场特征有很大差别，从而无法直接提供经验教训。

即使放眼全市场最发达、最成熟的美国资本市场，同样会发现历史经验非常稀缺。我们在去年出版了《美股70年：1948～2018年美国股市行情复盘》，系统回顾了1948～2018年美国股市的行情表现特征。之所以写作的起始点选在1948年，也是因为数据可得性的问题，美国多数宏观数据是从1948年才开始有的，目前可得的所有数据中，系统性的美股个股财务数据，年度的最早从1950年开始有，季度的最早从大概1962年开始有。虽然相比A股，美国的历史经验多了很多，但我们在日常研究过程中依然觉得不太够用，真希望能有更多可供研究的素材。

正因为历史经验稀缺，所以才更要珍惜。如何珍惜？我认为就是要尽可能提炼出历史经验中的“共性”和“可重复的东西”，这些大概是可以指导未来的。因此，在复盘过程中，我们虽然在大事回顾部分的撰写上花了大力气，但我不主张用“事件性原因”去解释行情，因为所有的“事件性原因”都是一次性的，不会再重复。比如说，如果投资者用“国有股减持”事件去解释2001年市场的下跌，那等于是浪费了这段历史经验，因为“国有股减持”事件在未来不可能再发生。

那么什么是“共性”和“可重复的东西”呢？就是研究分析的框架，在本书第一版前言中，我把它总结为“四位一体”的策略分析框架，即宏观经济、企业盈利、利率水平和资产比价。在本书再版时，我们依然沿用了第一版时的整体架构，即每一章由大事回顾、经济形势、行情特征、策略专题四个部分构成。考虑到2000年以前的市场离今天已经较为遥远，在当时有时效性的专题内容，在今天看来可能已经过时，对投资没有太大的指导意义，我们在这部分策略专题内容中集中阐述了我们对策略分析框架的理解，包括行情的核心驱动力、板块轮动的研究思路、大小票风格切换、如何看待估值的投资作用等，这些内容也是对过去几年我们所从事的市场研究工作的一些总结。

资本市场的边界浩瀚无垠，万不是靠一人一力就可以窥得全貌完全理解的，我们的工作无非是为研究和投资的广厦添砖加瓦，很多观点也是一家之言、一时之言，理解有偏差、不准确是在所难免的，因此特别希望读者能够给我们更多的批评指正。研究和投资的路上，我们共同前进！

燕翔

2021年1月

于北京市兴盛街六号

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