通胀预期异质性、央行信息沟通与最优货币政策规则_王益君著_9787521823196

　　宏观经济学经典分析工具——动态随机一般均衡模型（DSGE）是建立在“代表性经济主体”对未来通胀预期一致的基础上的，但现实的微观调查数据显示，不同群体间的通胀预期差异巨大。笔者的研究发现，如果经济体中存在通胀预期异质性，那么即使是货币政策，也会引发短期价格剧烈变动，滋生经济波动。鉴于此，笔者根据来自微观调查问卷的通胀预期数据，研究了居民和专家间通胀预期的异质性，并进一步探讨了媒体报道与央行信息沟通对通胀预期偏差及异质性的影响。最后根据我国不同群体间通胀预期异质性的典型事实，构建了包含通胀预期异质性摩擦的HE-DSGE模型（heterogeneous expectations DSGE model），并在此基础上研究了预期异质性的存在对宏观经济波动的影响，并根据经济波动及社会福利损失小原则，确定了中央银行货币政策工具规则及目标规则。研究结果可以为中央银行制定货币政策提供新的理论依据，为央行管理公众通胀预期提供新的思路，并对“异质性代理人”的DSGE建模提供借鉴意义。

　　宏观经济学经典分析工具——动态随机一般均衡模型（DSGE）是建立在“代表性经济主体”对未来通胀预期一致的基础上的，但现实的微观调查数据显示，不同群体间的通胀预期差异巨大。笔者的研究发现，如果经济体中存在通胀预期异质性，那么即使是最优货币政策，也会引发短期价格剧烈变动，滋生经济波动。鉴于此，笔者根据来自微观调查问卷的通胀预期数据，研究了居民和专家间通胀预期的异质性，并进一步探讨了媒体报道与央行信息沟通对通胀预期偏差及异质性的影响。最后根据我国不同群体间通胀预期异质性的典型事实，构建了包含通胀预期异质性摩擦的HE-DSGE模型（heterogeneous expectations DSGE model），并在此基础上研究了预期异质性的存在对宏观经济波动的影响，并根据经济波动及社会福利损失最小原则，确定了中央银行最优货币政策工具规则及目标规则。研究结果可以为中央银行制定最优货币政策提供新的理论依据，为央行管理公众通胀预期提供新的思路，并对“异质性代理人”的DSGE建模提供借鉴意义。主要研究工作及结论如下：
　　首先，根据微观调查问卷计算了群体间通胀预期异质性的大小，并研究了通胀预期异质性产生的原因，以及媒体报道对通胀预期偏差及异质性的影响。研究结果表明，我国经济体间存在着显著的通胀预期异质性，并且居民与专家通胀预期形成机制不同，专家属于理性预期，居民属于适应性预期，专家的通胀预期准确性高于居民。专家通胀预期对居民通胀预期有传染和引导作用，每期有29%的居民会依据专家通胀预期更新信息，改变自身的预期。专业财经报道对经济体的搜索行为，以及普通媒体报道量有正影响，不同类型的媒体报道对不同群体的通胀预期偏差及异质性影响不同。
　　其次，阐明了通胀预期异质性对宏观经济波动的影响。通过构建符合我国微观通胀预期异质性典型事实的HE-DSCE模型，并通过贝叶斯估计获得模型的参数，对比分析了各种外生冲击，在理性预期模型与通胀预期异质性模型下，对宏观经济影响的异同。研究结果表明，通胀预期异质性的存在，会使得部分宏观经济变量的波动幅度和波动持久性增加，部分变量甚至波动的方向与理性预期模型完全相反。并且居民通胀预期变化对经济的冲击效应远远大于专家通胀预期，所以管理好居民的通胀预期，有助于减少通胀预期异质性并降低对宏观经济波动的影响。
　　再其次，剖析了通胀预期异质性下中央银行货币政策工具规则的选择问题。在HE-DSGE模型的基础上，构建了数量型、价格型和混合型三种货币政策工具规则模型，并通过脉冲响应分析出通胀预期异质性下的最优货币政策工具规则。研究表明由于通胀预期异质性的存在，央行货币政策工具的选择变得复杂，不再存在一种对所有冲击和所有宏观经济变量都最优的货币政策工具规则。对于每一个宏观经济变量和每一种外生冲击，最优货币政策工具规则都不同。具体选择哪种货币政策工具，取决于中央银行对外生冲击的判断和政策目标的偏好。
　　最后，揭示了通胀预期异质性下中央银行的最优货币政策目标规则。在预期异质性模型基础上，通过构建央行损失函数，计算了五种不同货币政策目标规则下的社会福利损失值大小。研究结果表明在存在通胀预期异质性的情况下，中央银行的最优货币政策目标规则是均衡的多目标制。在经济中存在着通胀预期异质性的情况下，传统重产出的货币政策目标规则社会福利损失反而最大。并且在既定的货币政策规则下，社会福利损失会随着经济体中居民通胀预期所占比例，以及居民通胀预期持久性的增加而增加。
　　综上所述，在经济体中存在通胀预期异质性时，传统理性预期理论下的最优货币政策规则结论不再有效，政策制定者需要重新考量货币政策工具规则和货币政策目标规则，以减少社会福利损失以及宏观经济波动。

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