本书面向公司财务和公司治理研究领域的读者，在对家族企业控股股东行为进行分析的基础上，分别从委托代理理论、管家理论、资源基础理论和社会情感财富理论等相关理论的角度出发，对定向增发过程中的市场反馈效应以及公司治理结构和定向增发特征对市场反馈效应的影响进行了研究，并且对市场反馈信息的有效性进行了分析检验。本书不仅对家族企业内部人在定向增发过程中的决策行为特征进行了探索，而且丰富和拓展了定向增发领域的相关研究。研究结果有助于监管部门了解定向增发中公司内部人的增发动机，监管部门可以通过改进和调整相关制度来提高定向增发的效率，使定向增发能够有效地发挥再融资功能和资产重组功能，以达到对投资者利益保护的目的。

根据市场反馈假说，与公司内部人相比，外部投资者拥有更多的信息，这部分私人信息可以通过股票交易反映到股票价格中，因此，股票价格包含了对公司决策有用的信息，能够对公司的主要决策起到一定的引导作用。资本市场对上市公司的这一信息传导过程即为市场反馈效应，反映在定向增发过程中，即为定向增发公告后的市场反馈信息对其后续决策过程的影响。研究指出，家族企业在进行再融资选择时偏好通过定向增发来保持家族的控制地位。而根据本书对2007—2019年间定向增发的实施情况统计却发现，家族企业对定向增发预案的撤销比例很大，因此，探究家族企业定向增发过程中预案撤销的原因就显得尤为必要。本书在对家族企业控股股东行为进行分析的基础上，分别从委托代理理论、管家理论、资源基础理论和社会情感财富理论等相关理论的角度出发，对定向增发过程中的市场反馈效应以及公司治理结构和定向增发特征对市场反馈效应的影响进行了研究，并且对市场反馈信息的有效性进行了分析检验。总体来说，在定向增发各阶段的决策过程中，市场反馈效应是存在的，但会因公司治理结构和定向增发特征的不同而有所差异，进一步的检验表明，定向增发公告后的市场反馈信息是有效的。
　　与以往的研究文献相比，本书的主要创新之处可以归纳为以下几个方面：
　　，创新性地将市场反馈效应纳入定向增发的研究框架中，验证了定向增发公告后的市场反馈信息对其后续决策过程的影响，丰富和拓展了定向增发的相关研究成果。以往的研究仅聚焦于定向增发决策结果所带来的经济后果以及对定向增发决策结果本身进行分析，而忽略了定向增发的决策过程。本书重点关注定向增发决策过程的影响因素，构建了市场反馈效应模型。研究发现，股东大会对定向增发预案的表决结果、证监会等监管部门对定向增发预案的审核结果以及管理层对定向增发的终决策结果均会受到定向增发预案公告后市场反馈信息的影响。而且，管理层对定向增发的决策过程并非静态的，而是会基于市场条件动态变化，对其初决策进行调整。一方面，该研究成果从理论上为上市公司定向增发方面的研究提供了新的视角；另一方面，该研究成果为实践中频频出现的定向增发预案的撤销现象提供了理论依据，并且为监管部门加强对定向增发的监管提供了政策依据。
　　第二，突破了已有文献重视信息流单向性的特点，从信息流双向性的角度探讨了资本市场与家族控股上市公司定向增发决策之间的信息传导机制。研究发现，定向增发公告后的市场反馈信息会影响定向增发后续决策者的决策过程。本书进一步从资本市场是否可以有效识别定向增发公告前的盈余操纵行为以及是否可以有效预见定向增发实施后公司业绩的变化两个角度，对市场反馈信息的有效性进行了检验。研究表明，定向增发公告后的市场反馈信息可以反映公司微观层面的信息内涵，对上市公司定向增发前的盈余操纵行为以及定向增发实施后公司业绩的变化分别具有一定的识别和预见作用。一方面，该研究成果从理论上深化了资本市场与上市公司之间的信息传导机制，证实了定向增发过程中市场反馈效应的存在性，弥补了市场反馈信息对上市公司决策过程影响的研究空白；另一方面，该研究所验证的定向增发公告后市场反馈信息的有效性，为促进资本市场的发展以及家族控股上市公司决策效率的提高提供了操作依据。
　　第三，探索性地研究了家族企业内部人（家族控股股东和管理层）在定向增发过程中的决策行为特征。本书在委托代理理论和管家理论的基础上，又引入了资源基础理论和社会情感财富理论。研究发现，在家族企业中，家族控股股东控制权与所有权的分离、家族成员在管理层担任要职以及定向增发以购买资产为目的均会降低内部人接受市场反馈信息的概率，而非控股股东的股权制衡以及控股股东参与认购定向增发股份会提升内部人接受市场反馈信息的概率。本书认为，从企业的角度来讲，家族控股股东和管理层既不是以纯粹的代理者身份进行决策，也不是以管家身份进行决策，而更多的是两者的结合。家族股东是家族财富的真正管家，在不影响家族控制权的前提下，他们的决策才会以企业价值化为目标。一方面，该研究成果从家族企业内部人定向增发决策行为的角度拓展了传统理论对家族企业现象的解释力度，对理论与实证方面存在的家族控股股东和管理层是代理者身份还是管家身份的争议提供了动态的判断依据；另一方面，该研究成果为优化我国家族企业的控制权配置提供了一定的理论支持。
　　本书在撰写过程中参考的国内外学者的相关著作和文章，已在参考文献中列示。由于作者水平有限，书中难免存在不足之处，敬请广大读者指正，以便作者在后续研究中改进和完善。
　　
作者

前　言
第1章 绪论 1
　　1.1 研究背景及意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意义 13
　　1.2 主要研究问题 15
　　1.3 研究内容、方法和框架 15
第2章 理论基础与文献综述 18
　　2.1 核心概念的界定 18
2.1.1 定向增发 18
2.1.2 市场反馈效应 20
　　2.2 理论基础 22
2.2.1 委托代理理论 23
2.2.2 管家理论 26
2.2.3 资源基础理论 29
2.2.4 社会情感财富理论 31
　　2.3 文献综述 33
2.3.1 国内外对定向增发的研究 33
2.3.2 国内外对市场反馈效应的研究 47
2.3.3 国内外对家族企业的研究 51
　　2.4 文献述评与启示 56
　　2.5 本章小结 59
第3章 概念模型与研究假设 61
　　3.1 概念模型 61
　　3.2 理论分析与研究假设 63
3.2.1 市场反馈效应的存在性假设 63
3.2.2 公司治理结构对市场反馈效应的影响假设 68
3.2.3 定向增发特征对市场反馈效应的影响假设 72
　　3.3 本章小结 75
第4章 实证研究设计 78
　　4.1 样本选取和数据来源 78
4.1.1 样本选取 78
4.1.2 数据来源 81
　　4.2 研究变量测度 83
4.2.1 被解释变量的测度 83
4.2.2 解释变量的测度 85
4.2.3 定向增发预案公告前盈余操纵的测度 86
4.2.4 定向增发实施或者终止后公司业绩变化的测度 87
4.2.5 其他主要变量的选取和测度 88
4.2.6 控制变量的选取和测度 91
　　4.3 假设检验方法和实证模型构建 93
4.3.1 假设检验方法 93
4.3.2 实证模型构建 95
　　4.4 本章小结 104
第5章 实证检验结果 108
　　5.1 描述性统计与相关性分析 108
5.1.1 描述性统计 108
5.1.2 相关性分析 114
　　5.2 股东大会决策过程中的市场反馈效应 117
5.2.1 股东大会决策过程中市场反馈效应的存在性 117
5.2.2 公司治理结构对市场反馈效应的影响（股东大会决策） 119
5.2.3 定向增发特征对市场反馈效应的影响（股东大会决策） 121
　　5.3 监管部门审核过程中的市场反馈效应 123
　　5.4 管理层终决策过程中的市场反馈效应 126
5.4.1 管理层终决策过程中市场反馈效应的存在性 126
5.4.2 公司治理结构对市场反馈效应的影响（管理层终决策） 128
5.4.3 定向增发特征对市场反馈效应的影响（管理层终决策） 130
　　5.5 定向增发实施过程中的市场反馈效应 132
5.5.1 定向增发实施过程中市场反馈效应的存在性 133
5.5.2 公司治理结构对市场反馈效应的影响（定向增发的实施结果） 134
5.5.3 定向增发特征对市场反馈效应的影响（定向增发的实施结果） 136
　　5.6 市场反馈信息的有效性分析与检验 138
5.6.1 市场反馈信息与定向增发预案公告前的盈余操纵 138
5.6.2 市场反馈信息与定向增发实施后的公司业绩 143
　　5.7 稳健性检验 145
5.7.1 家族企业的界定范围 145
5.7.2 市场反馈信息的衡量 149
5.7.3 两阶段Probit回归模型 151
　　5.8 本章小结 155
第6章 结果讨论 157
　　6.1 定向增发各阶段决策结果与市场反馈信息之间的关系 157
　　6.2 公司治理结构对市场反馈效应的影响 159
　　6.3 定向增发特征对市场反馈效应的影响 160
　　6.4 市场反馈信息的有效性 162
第7章 结论与展望 163
　　7.1 主要研究结论 163
　　7.2 主要创新点 166
　　7.3 政策建议 167
　　7.4 局限性和研究展望 168
参考文献 170