流动性与股票市场_王绍辉马遥刘鉴毛婧宁池鸣_9787111737452

流动性是现代金融体系的生命力。本书基于资金和能力两个本质特征，总结提炼出三个层次的流动性概念，即宏观流动性、市场流动性以及微观层面的资产流动性和融资流动性。由于股票市场在金融体系中具有“牵一发而动全身”的特殊作用，本书重点分析央行释放的宏观流动性进出股市的规模、渠道，并进一步呈现股市内部的资金流动情况和投资者的交易行为特征。本书主要特点如下：·多点创新，厘清宏观流动性形成股市流动性的渠道和方式，分析影响资金流动的因素，揭示投资者资金流动特征等；·层次清晰，围绕股市流动性，沿着股市资金水平、资金流入流出股市的渠道和规模、股市内部资金循环三个层面依次呈现；·通俗易懂，将复杂专业的股票市场用层次清晰的逻辑、浅显活泼的语言和丰富翔实的图表呈现出来。本书从流动性角度向读者提供了在更深层次认识市场、认识各类投资者甚至认识自己的方法，因而受众群体广泛，不同类型的读者可“各取所需”，特别是金融机构从业人员和广大个人投资者。

无论是开展宏观经济研究，还是从事金融市场分析，流动性都是必须关注、重点研究的因素。流动性源于凯恩斯1936年的著作《就业、利息和货币通论》中“流动性偏好”这一概念，特指人们持有货币的偏好。此后，“流动性”这一术语被用于宏观经济学的讨论，并不断延伸扩展，特别是随着金融市场的发展以及经济和金融的快速融合，这一概念被广泛用于各个层次的金融学理论探讨和投资者、业界人士的实践探索。
流动性是经济金融体系的生命力
货币当局释放的流动性，会进入实体经济和金融领域形成两个循环。但无论在哪个领域，流动性都发挥着重要的基础性作用。如果说金融是现代经济的核心，那么流动性就是现代金融市场体系的生命力。
对实体经济而言，市场经济的核心是价格，而作为交易媒介的货币资金则是交易形成、价格形成的关键推动者。同时，宏观经济繁荣、萧条的周期背后，也表现为从流动性过剩到流动性紧缩的过程。经济的繁荣往往是从资产价格上涨开始的，随着价格上涨，形成财富效应，带动消费和投资热潮，进一步促进了经济繁荣。但随着泡沫的破灭，金融动荡和危机开始出现，流动性迅速逆转为紧缩，原本正常情况下的金融资产丧失了流动性，变为非流动性资产，股市、债市、汇市和大宗商品价格迅速下跌，金融市场萎缩，投资者信心受挫，宏观经济也陷入低迷。
对金融市场而言，聚集流动性是市场进行资源配置的重要功能，也是价格发现机制得以实现的重要基础。流动性为投资者提供交易资产的机会，也为筹资者提供了筹资的必要前提。如果市场因为缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了生命力。因此，市场保持必要的、充足的流动性，不仅能保证市场的正常运转，还有利于促进资源有效配置，提升投资者信心。但过多的流动性会诱使风险偏好上升，催生资产价格泡沫，泡沫破灭后出现的流动性恶化乃至枯竭，可能引发流动性风险。流动性风险还会与市场风险、信用风险等相互交织，可能导致系统性风险和金融危机，并通过传导扩散机制向多个领域、多个市场和不同国家蔓延，引发全球性或局部地区的金融危机。进入21世纪，无论是2008年美国引发的国际金融危机，还是2010年欧洲主权债务危机，抑或是2013年我国金融市场出现的“钱荒”、2015年发生的资本市场异常波动，触发机制在很大程度上都源于流动性问题。
流动性过剩已成为常态
在现代信用经济条件下，西方国家货币当局释放流动性失去了基本约束，流动性释放规模越来越大。2008年国际金融危机爆发后，西方发达国家相继推出量化宽松（QE）货币政策。以美国为例，从2009年3月到2014年年底，美联储经过大规模QE，净购买3.6万亿美元资产，美联储资产规模也从9 000亿美元增加到4.5万亿美元，占GDP的比重从5%提升到25%。此外，在释放的大量流动性中，约3/4流入新兴经济体，更是造成新兴经济体流动性的过剩和失衡。但对于如何稳妥回收流动性，短暂的尝试并没有取得明显成效。2017年10月美联储开始缩表，但到2019年9月停止缩表时，美联储总资产仅减少0.8万亿美元，降至3.7万亿美元。西方主要经济体央行大规模释放流动性，致使全球流动性呈现一系列新的特征，如流动性扩张的规模更大，波动幅度扩大，流动性传导机制更加复杂，等等。2020年全球突发新冠疫情，美欧日等主要经济体为稳定就业、刺激经济，采取规模更大的量化宽松货币政策，导致流动性进一步泛滥，财政赤字货币化，股价、房价和其他资产价格暴涨。这些流动性汇集到哪里，哪里就会出现流动性失衡，形成资产价格泡沫，一旦形势逆转就带来流动性快速收缩，造成巨大的经济金融波动。如何回收流动性，货币当局面临着与市场的艰难博弈，收效甚微。所以，流动性失衡，特别是结构性失衡，已成为一种常态。
2001年加入世界贸易组织（WTO）后，我国经济发展迅速，并且在经济全球化、国际资本快速流动的大背景下，我国金融市场改革开放步伐加快，日益紧密地与全球金融市场联系在一起，也不可避免地受到全球流动性扩张和紧缩的冲击。特别是美元流动性在全球的扩张泛滥以及后续的紧缩（更多是预期上的），对包括我国在内的很多新兴经济体的资产价格造成冲击，股价、房价快速上涨，后续又快速下跌，不仅扰乱了正常的经济金融秩序，也导致了国家和居民财富的损失。
流动性在经济金融体系中的基础性作用犹如生命之水，但潮水上涨带来的繁荣与退潮后显露出来的风险，也会影响金融系统稳定，迫切需要对流动性理论进行系统研究，构建分析框架，掌握流动性运行特征、传导渠道，从流动性创造和信用扩张、资产定价、杠杆监管、风险管理等方面，深刻把握流动性的形成、扩散，准确测算流动性规模、杠杆率水平，才能采取有效措施促进流动性聚集、发挥市场功能，并避免流动性剧烈波动对金融稳定和经济发展的负面冲击。特别是在全球流动性过剩、结构性流动性失衡成为常态的大背景下，研究流动性问题，不仅有利于促进宏观经济稳定运行，还有利于金融系统稳定和市场功能发挥。
流动性研究的创新之处
创新之一：系统梳理流动性概念，构建宏观流动性-市场流动性-融资流动性和资产流动性的简洁明

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