管理防御与企业多元化并购动因与经济后果_高燕燕_9787516431023

本书基于委托代理理论、信息不对称理论、企业契约理论和控制权理论等相关理论，构建了管理防御多元化并购经济后果研究框架，以20092019年作为主并企业实施多元化并购的4370家沪深A股上市公司为样本，加以实证检验。研究结果发现管理防御程度对企业多元化并购具有显著正向影响；相比较于非国有企业，国有企业中管理防御程度对多元化并购的影响更大；股权结构可以在管理防御程度与多元化并购的正相关关系中发挥治理效应；管理者防御程度对多元化并购的短期市场表现的影响不显著，但对长期财务绩效和经营效率具有显著负向影响。

前言
我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。为实现经济结构调整和产业转型升级，政府出台了一系列政策鼓励企业通过并购重组做优做强。受重磅利好政策提振并购市场等因素影响，从 2015 年开始，国内并购交易的数量和规模都呈爆发式增长。2022 年受新冠疫情反复的影响，并购交易总额跌至 2013 年以来的最低水平，但交易数量仍比疫情发生前的 2019 年上升 22.02%；按交易量和交易额计算，分别约占全球并购市场的 22% 和 15%。中国企业已经在全球并购市场中扮演着越来越重要的角色。
在并购交易活跃度和规模都爆发式增长的同时，我们还注意到，近年国内上市公司并购中多元化并购的发生率高达45%，且无关多元化并购占其中的半壁江山。这与西方企业自 20 世纪 90 年代纷纷从多元化转向归核化形成了鲜明对比。在导致多元化并购发生的诸多因素中，管理者作为企业决策的制定者，发挥着至关重要的作用。已有大量文献从委托代理关系视角研究管理者对企业多元化并购行为的影响。但传统的委托代理理论将管理者视为同质性的抽象个体，仅从道德风险角度加以分析，对管理者异质性考虑不足，尤其忽略了个人管理防御特征的差异。本研究从管理防御视角出发，试图回答以下问题：①管理防御是不是国内企业多元化并购高频发生异象的动因之一；②多元化并购完成后，并购双方能否有效融合，在财务效果和经营效率方面具体表现如何，是否实现了协同效应并凸显产业逻辑；③哪些因素能够对中国资本市场上的管理者防御行为发挥治理作用；④针对如何抑制管理防御行为的发生、提高企业并购重组质量以及推进并购重组市场深化改革提出相应政策建议。
本研究基于经济人假说、委托代理理论、信息不对称理论、企业契约理论和控制权理论等相关理论，构建了管理防御多元化并购经济后果的研究框架，以20092019 年作为主并企业实施多元化并购的 4370 家沪深 A 股上市公司为样本，加以实证检验。研究发现：①管理防御程度对企业多元化并购具有显著正向影响，证明管理防御是我国多元化并购频发异象的动因之一；②相比于非国有企业，国有企业中管理防御程度对多元化并购的影响更大；③股权结构可以在管理防御程度与多元化并购的正相关关系中发挥治理效应，其中机构股东持股比例提高和股权集中度提升表现出显著的治理效应，而股权制衡度对正相关关系的抑制作用并不显著；④管理防御程度对多元化并购的短期市场表现的影响不显著，但对长期财务绩效和经营效率具有显著负向影响；⑤企业所处的内外部制度环境能够调节管理防御对多元化并购长期经济后果的负面影响。
本书的主要特色是，首次提供了国内企业管理防御与多元化并购关系的经验证据，检验了多元化并购后企业经营效率的变化，并验证了中国情景下企业内外部因素对管理防御的治理作用。研究在拓宽多元化并购影响因素及其经济后果的研究视角的同时，一定程度上促进了管理防御理论的发展，能够为采取有效手段遏制管理防御行为提供参考，为有效规范并购行为、实现企业高质量发展和推进资本市场深化改革提供依据。
本书系人文社会科学基金资助项目国企多元化并购动因与经济后果基于管理防御视角的研究（项目编号： 18YJC630037）的部分研究成果。
由于作者水平有限，编写时间仓促，所以书中错误和不足之处在所难免，恳请广大读者批评指正。
高燕燕
2024 年 5 月 25 日于中国矿业大学

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