这是一本关于投资估价的书，适用于对股票、债券、期权、期货和房地产的估价。本书的指导理念是，对任何资产都可作出估价，虽然有时不尽精确。我欲尽力说明的不仅是用于不同类型资产估价的各种模型之间的差异，并且还将涉及这些模型所具有的共同因素。
对于那些关注估价问题者来说，过去的十年实属意义非凡。理由在于，首先，鉴于亚洲和拉丁美洲市场的增长已经使得新兴市场公司成为热门议题，这一版本中将更多地关注这些公司。其次，我们看到，在2008年的银行危机期间，各种宏观经济因素令公司估价化作泡影，而发达市场与新兴市场之间的界限也愈加模糊不清。危机期间，我吸取了有关无风险利率、风险溢价和现金流估算等金融基本因素的教训，它们已被归结到本书之中。再次，过去的一年间，我们看到了大众传媒公司的蜂拥而起，其收益甚小但资本化程度颇大，恍若20世纪90年代间网络公司狂潮的诡异再现。超乎以往的是，我们看到，事物的变化愈是激烈，它们也就愈是依然如故。最后，股市新参与者的进入（对冲基金、私人股东和频繁交易者）极大地改变了股市和投资方式。伴随着每一次的变迁，一个反复出现的问题是，“估价方法对于眼下的市场是否依然有效呢？” 我的回答依然是，“毫无疑问，而且有过之而无不及”。
物换星移，尘埃难定。历经全球经济又一个风云翻腾的十年，时值阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）教授对本书作出修订以及译者对它再译之际，读者或与我们一样，对于英国文豪王尔德（O. Wilde）“知道所有东西的价格，但不知道任何东西的价值”之语更添体验。伟大的I.牛顿（I.Newton）曾因其金融投资体验而感叹，“我能够计算天体运行的轨迹，但却无法计算人类的疯狂”。先哲们的在天之灵或与我们一道在询问，上帝的下一个苹果何时垂临 ？！
在现代金融——当今社会最具挑战性的领域之一，仅仅局限于人们想象力的投资产品可谓层出不穷，而力图把握和评估它们的经验法则和理论模型亦不胜枚举，恰如“矛”与“盾”之互孕而生，相克以成。因此，根据科学综合的要求，以清晰的逻辑思路和紧致的表述方式，把这些色彩斑斓、形态各异的板块恰当地嵌入一个整体框架中，由点及线，由线及面，由面而及整体，这样一项工作对于资产估价（或曰“估值”）和投资决策问题的涉足者、管理者和研究者而言无疑意义重大。
美国纽约大学斯德恩商学院教授阿斯沃斯·达摩达兰的《投资估价: 评估任何资产价值的工具和技术》一书，本身就是一项资产，一项体现了知识力量的资产。集工具书、参考书和教科书之三位于一体，无疑可将它视为应时之作、一本“正经”。
从方法论角度看，以“所有资产都可获得估价”为理念，在资产估价的总体画面中，它从大处着眼，勾勒了贴现现金流估价法、相对估价法以及相机索取权估价法这三条主线，分别阐述了它们的理论渊源、基本模型及其各种变型和派生；它从细节入手，针对不同的行业、公司和情形，围绕“如何选择恰当的估价模型”这一主题，运用比较方法，结合实际案例，具体地进行分析，合理地作出判断。我们知道，集见解与方法，融理论与实践，是为任何一门科学得以发展之前提。译者以为，估价问题，当以“求真求实”为本，既领森林之广，又察叶木之细。这一点正是本书在方法论意义上的最大特色。无疑，它为我们提供了一种样本与诸多启迪。
从技术角度看，尤值注意的是：
1. 以实用性和广泛性为特色，本书涵盖了可用于确定任何一种资产所具价值的（传统的和新型的）工具和技术，包括有形和常规资产，诸如股票、债券、期货、期权和房地产；以及尤其重要的，它阐述了各种无形或非常规资产的估价问题，诸如专〖1〗[2]〖4〗投资估价——评估任何资产价值的工具和技术（第三版）（下册）利、专有技术、商标和商誉、特许经营权、研发和并购。
2. 以诸多著名公司案例和通俗金融/财务理论为题材，夹叙夹议，兼论兼证地论述了成熟、年轻、初创、私营、上市、电子商务和金融服务等各类公司的估价问题。
3. 以最新的估价概念和技术为工具，诸如国家风险、经济增加值、投资现金流收入、价值增进关系链以及实物期权理论，论述了它们对于投资“风险报酬”关系的估价、公司发展战略的意义，指出了它们在整个资产估价领域中的相应位置、独到之处、适用范围和发展前景。
4. 以相关网站为辅助，体现估价方法和现实数据的持续更新，有助于读者把握投资估价理论和实践两个方面的最新进展。
5. 以上述数点为内容，本书可为证券分析、房地产估价、财务管理、项目规划、投资决策、首次公开发行（IPO）、企业并购与重组、公司价值增进以及发展战略制定等方面的定性、定量分析及其论证提供指南。
投资问题，一如任何其他社会经济问题，是一个取决于各种已知和未知变量且须满足各种约束条件的复杂问题。不确定性将永远与它形影相随！因此，在混沌中寻觅秩序，在不确定性中把握确定性，尽力求取收益的最大化，这就是投资估价之鹄的。
“决策的失误是最大的失误，规划的浪费是最大的浪费”，此说虽为老生常谈，但却是屡屡发生、令人扼腕之情形。即便今日，也不在少。海内外投资市场波涌浪推，潮起潮落，来去匆匆，不乏其例。然而，往日已逝，来日可追！
把握科学的理论是为实施合理的实践之前提。译者以为，使用本书的最好方式或在于，首先从有关投资估价问题的这一扛鼎之作中获得某种（些）启迪，再把它（们）灵活机动地运用于我们的实践空间。译者相信，本书能够为读者在微观、中观以及宏观投资决策问题研究与管理的理性化、科学化方面提供净效益。
有幸与清华大学出版社合作，原书第二版之译本出版于2004年仲春。在此，谨就读者们十年来对于《投资估价》（第二版）译本给予的所有估价深表感谢！
值此新的译本付梓之际，深谢无锡市能源研究所林祖安高级工程师、无锡水泵厂梁浣华高级工程师、复旦大学证券研究所所长黄亚钧教授、清华大学出版社经管分社社长徐学军和责任编辑梁云慈等诸位老师为此译的问世而付出的所有辛劳！复旦大学中国风险投资研究中心主任张陆洋教授、光大银行证券投资部执行董事曹晓飞博士也对拙译提出了有益的见解，在此一并致谢！
本书仍分作上、下两册；上册包括1～17章，下册涵盖18～34章。
欢迎读者的指正！译者的电子信箱是 linqian2000@gmail.com。
谨将此译再呈，
我的祖国，
我的父母！
林谦
识于2004年仲春，北京西山
再识于2014年仲春，上海虹口
20销售额乘数和行业特定乘数
盈利乘数和账面价值乘数虽然具有很强的直观性而且运用甚广，分析者们近年来在评估公司时却更多地改用其他乘数。针对那些盈利为负的年轻公司，他们以销售额乘数取代了盈利乘数。此外，各行业还提出了关于自己特定尺度的乘数，用于评估业内公司，诸如客户、订购者甚至（针对新经济公司）网站访客数目。在本章，我们首先考察销售额乘数的用途得以扩大的各种缘由，接着分析这些乘数的决定因素以及如何最恰当地在实施估价时使用这些乘数，然后简述各种行业特定乘数及其使用过程中的相关问题，以及为了使它们能够奏效所需作出的调整。
20.1销售额乘数
销售额乘数衡量的是相对于所产生的销售额而言的股权或公司自身价值。与其他乘数一样，假设其他不变，公司股票若以较低的销售额乘数获得交易，相对于该乘数较高者而言，就被视为估价过低。
出于多种原因，销售额乘数吸引了不少分析者。首先，与盈利或者账面价值比率在许多公司中为负数而没有意义不同，即便针对经营状况最差的以及非常年轻的公司，我们也能估算销售额乘数，从而大大减少在样本中遗漏这些公司的潜在偏差。其次，与盈利和账面价值极大地受制于有关折旧、存货、研发（R&D）、收购会计和异常支出的会计决策不同，销售额相对不容易受到操纵。最后，销售额乘数的波动性小于盈利乘数，受到公司经营在各年间无常变化的影响程度较低。例如，周期性公司市盈率的波动性要大于其市销率（price?sales ratio），与销售额相比，盈利对于经济情势变化的敏感性要大得多。
然而，专注于销售额的最大问题是，它很容易造成我们对那些销售额增长很快但却亏损严重的公司估价过高。归根结底，为了形成价值，公司必须生成盈利和现金流。针对那些盈利和账面价值均为负数的公司，采用销售额实施估价的做法看似合理，如果不对各公司的成本和利润率差异作出调整，则会导致估价错误。
20.1.1销售额乘数的定义
获得实际运用的基本销售额乘数有两种。第一种也是更常见的是公司股权市值与销〖1〗[2]〖4〗投资估价——评估任何资产价值的工具和技术（第三版）（下册）〖1〗[1]第20章销售额乘数和行业特定乘数[3]售额的乘数（或简称“市销率”）；第二种也是更可靠的则是经营性资产值与销售额的乘数，即“EV?销售额”比率。股价?销售额比率=股权市值销售收益
企业价值?销售额比率=股权市值+债务市值－现金销售收益就像对待EBITDA那样，我们需要从公司价值中减去现金，因为现金收入不属于销售额。“企业价值?销售额”比率是一个比市销率更加可靠的乘数，因为它具备内在的一致性，也就是将经营性资产总值除以由这些资产所产生的销售额。市销率则是将股权价值除以公司所产生的销售额，这种做法无疑会降低杠杆系数较高公司的价值；在比较杠杆系数各不相同的业内公司的市销率时，它有可能造成估价错误。
在销售额入账方法上，不同行业和各个市场遵循的会计标准大致相同。然而，近年来，为了提高销售额，一些公司在记录分期销售和公司之间的交易时使用了一些很成问题的做法。虽然如此，对照其他乘数而言，各公司会计处理差异所造成的销售额乘数问题要小得多。
20.1.2截面分布
正如对待盈利乘数和账面价值乘数那样，为了考察销售额乘数，首先观察一下美国各公司的市销率和“EV?销售额”比率截面分布，图20.1概述了它们在2011年1月的分布情形。
图20.1销售额乘数： 2011年1月的美国公司
关于此图，需要注意两点。第一，与盈利或账面价值乘数一样，销售额乘数也带有偏斜性。第二，市销率通常低于“EV?销售额”比率；这一点并不奇怪，因为前者只包括了股权，而后者所考虑的则是企业价值。
表20.1提供了关于市销率和“EV?销售额”比率的概述性统计指标。两个乘数的均值都大大高于中位值，主要是因为各种极端值的存在，一些公司股票交易的乘数至少超过了100。表20.1市销率 和“EV?销售额”乘数： 2011年1月的美国公司分布统计值
市销率 “EV?销售额”比率公司数目 4766 4766均值 36.36 34.45中位值 1.30 1.48第25% 0.55 0.32第75% 3.10 3.29
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