终极价值投资_齐东平著_9787300213378

生存和发展是人类的终极价值。本书基于企业是提供人类生存和发展所需产品和服务的核心主体，投资全部企业不啻于投资人类终极价值这一认识，利用统计学中的大数定律，在股市中构建投资组合，拟合全部上市公司，从而获得安全、稳定、高额的投资收益。大数投资是以概率抽样方法选择少数且必要数量的上市公司拟合投资全部上市公司的投资方法。概率抽样、组合投资、合理估值、长期持有和策略优化构成了大数投资的核心内容。大数投资是齐东平教授20余年投资实践和理论研究所得，既为初涉股市的投资者提供了一套完整的投资方法，也为有投资经验和研究兴趣的人士提供了深入研究和优化投资的思路。

　自序：在看上去不确定的世界里做有确定结果的事
　　———运用大数投资获取安全投资收益
　　当新年钟声敲响的时候，我的投资生涯也进入第21个年头。回顾20年的投资历程，我的内心充满感怀，不仅因为投资收获了金钱，更重要的是投资过程改善了我的思维。这个世界看上去那么变化不定，但只要有世界运行自有其规则的意识，就会在某些方面发现其规则，就能在看上去不确定的世界里做有确定结果的事。股票投资亦如此，股票价格波动看上去变幻莫测，但全部上市公司整体持续着高于社会全部企业的盈利水平，而且全部上市公司整体净资产及其利润相互影响循环增长，显然，投资全部上市公司理应获得合理收益。大数投资就是依据概率抽样选择少数样本可以代表全部样本的统计原理，以概率抽样选择少数上市公司拟合投资全部上市公司的投资方法，组合投资、低估值构建组合和长期持有是大数投资的基本原则。
　　我在20年前开始投资股票时，基本的理由是，股票就是股份，既然是股份，买股票就是买企业，而且很少的钱就可以投资上市公司，容易投资。但也曾遇到问题，如企业的净资产和利润等财务指标是不是真实，企业现在有收益是否意味着未来有收益，特别是曾经试图预测个别企业股票的价格波动。在为预测企业净资产以及价格变动寻找方法时，统计学知识帮我弄清了一个事实，即不管个别企业净资产、盈利或股价如何变动，全部上市公司每年都能够持续稳定盈利，而且全部上市公司净资产收益率高于全社会的平均水平。这时我意识到，只要长期投资全部上市公司，必然有较好的投资回报。那么如何才能投资全部上市公司呢?我注意到了大数定律等统计原理的适用性，即使用概率抽样方法选择一组数量不大的上市公司做组合投资，就可以对全部上市公司进行拟合投资。只要长期坚持做组合投资，自然会有合理的投资回报。这就形成大数投资的两项原则:组合投资和长期投资。
　　大数投资的另一项原则是以低估值构建投资组合。虽然股票价格不能预测，但既然有了净资产和企业盈利做标准，价格向下波动正好带来以低估值构建组合的机会；价格上升时，卖出股票，进一步降低成本甚至收回投资。这一买一卖之间蕴涵了以逆向投资为内容的投资策略和交易准则（具体的投资策略和交易准则在正文中有详细的介绍）。
　　由于企业净资产、利润以及股票价格变化结果都是数字，所以大数投资的基本内容可以用量化形式表达，操作简便。总的来说，大数投资就是以概率抽样方法选择少数上市公司构建投资组合拟合投资全部上市公司的投资方法。这一投资方法的基本逻辑如下。
　　1.投资一国的所有企业是没有风险的
　　一个国家经济社会正常运行，每年就需要有新增加的产品和服务，从全社会角度汇总新增产品和服务的价值总和称为GDP。在现代经济中，GDP除少量以个人、家庭以及政府为单位统计外，绝大部分以企业为单位统计汇总，即GDP大部分来源于企业。从分配上讲，GDP主要分为税收、个人收入、捐赠和企业利润，也就是说，GDP中必然包含企业利润，因此投资全部企业整体上必然有收益。
　　大数投资的基础是国民经济整体及其社会的生存和发展，从这个意义上讲，以投资全部企业为基础的投资是对人的生存的投资。就经济持续运行本身而言，人的生存是经济运行的终极价值，以投资全部企业为基础的投资就是终极价值投资。有人的生存，全部企业整体就有收益，这样就从根本上确认了一个道理，以全部企业为投资对象的投资必然有稳定合理的投资收益。
　　2.投资全部上市公司不仅可以像投资全部企业一样没有投资风险，而且可以有较高的投资收益
　　我国沪深证券市场25年的运行实际，以及发达国家更长的实践都表明，全部上市公司比同时期社会全部企业有更高的盈利能力。例如1995—2014年的20年间，我国全部企业年均净利润水平大约为10%，同时期上市公司年均净利润水平超过12%，显然投资全部上市公司比投资国民经济中的全部企业有更高的投资收益。
　　3.用概率抽样方法能够实现以投资少数公司投资全部上市公司的目的
　　概率抽样也称为随机抽样，用来在众多样本中随机抽取一定数量的样本代表全部样本。在总样本数为千位数的情况下，抽取样本数超过30时，所抽取的样本数与总体样本的拟合程度可达到90%。这里概率是指每个样本被抽到的可能性，概率抽样就是每个样本被抽到的可能性相同或机会均等的抽样方法。
　　4.上市公司再融资能为长期投资者创造外生价值
　　上市公司增发或配股等再融资行为往往受到市场诟病，似乎上市公司有一味向投资人索取的嫌疑，但是，真正的投资人会发现，上市公司再融资不但不是什么坏事，相反，恰恰能给投资人带来更高收益。除了前面谈到上市公司盈利水平高于全社会企业平均水平使投资人能够获得利润带来的净资产增值之外，投资上市公司的投资人由于上市公司再融资还可获得转移的净资产价值，投资因此可获得更高的收益。上市公司盈利为投资人带来的收益可称为内生价值，企业再融资时，后期投资人向先期投资人无偿转移净资产所带来的收益可称为外生价值，投资上市公司可以获得内生价值和外生价值双重收益。当上市公司再融资时，已经持有上市公司股票的投资人和认购增发股票的投资人相比，前者是先期投资人，后者是后期投资人。一般来说，公司再融资时，新增股份的发行价格虽然比现有股票的价格低，但往往高于现有股份的净资产，新增股份的发行价格就是新股东的权益，由于会计处理上要求平权，即新老股东权益要求一致，认购新增股份的新投资者将自己的一部分权益无偿转给该公司现有股东，形成现有股东仅仅凭借再融资就可以使自己的净资产增加的独特现象。过去20年间，沪深证券市场的先期投资人每年获得复利收益的外生价值大约为3%。由于外生价值的作用，过去20年间长期投资上市公司的投资人净收益年均复利增长水平为15%左右。
　　5.股票价格的无规则波动能给投资人带来超额收益
　　投资上市公司可以获得的第三重收益是市场价格上涨带来的超额收益。组合投资保证投资人既有安全底线，也有内生价值和外生价值的收益底线，所以，如果股市价格下跌，完全可以采取置之不理的态度。因为不管价格如何下降，投资组合总体净资产不但不会减少，以后还会增加。从以往世界市场的情况看，纽约证券交易所20世纪经济大危机时股票下跌的极端情况无非是市场整体市净率为1倍而已。但价格如果短期大幅上涨，投资人反而可以卖出那些上涨的股票。
　　6.在合理估值水平下构建投资组合有更高的投资收益我们所关注的估值主要有两个：市净率和市盈率。通常，购买上市公司的股票价格高于其净资产价值，即投资上市公司所花费的成本不是与净资产相同的“平价”成本，而是高于其净资产的“溢价”成本。市净率和市盈率指标将“溢价”状况量化出来，估值既是投资上市公司所花费价格与其价值的溢价水平指标，也是投资上市公司的成本基准。只要在估值合理时构建投资组合，投资上市公司就能获得较高的投资收益。根据沪深两个股票市场的统计结果，以往的年化平均估值水平大约为市净率2倍和市盈率20倍的水平，每个行业在市净率2倍至1倍之间、市盈率20倍至10倍之间配置资金，这样的投资组合比投资全部上市公司有更好的投资收益。

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