主动退市与逆向交叉上市：动因、效应与定价（基于境外上市中国内地公司的实证）_易荣华著_9787521815641

　　《主动退市与逆向交叉上市：动因、效应与定价》聚焦于中国公司海外主动退市与回归上市（逆向交叉上市）动因、经济后果及回归上市定价，及其相关的市场效应和定价效率等问题。运用有关理论假设、集成多种实证方法，多视角考察了主动退市、回归上市的动因，以及对公司治理和经营绩效、对投资者和市场效率与监管的影响，得出了一些有助于拓展本领域理论创新的实证结论以及有助于公司、投资者、市场监管者决策的有益启示，为中国公司如何利用资本市场和中国证券市场改革开放的进程均提供了良好的历史证据与经验解释。

　　经典金融理论认为，企业在效率更高的成熟市场上市可以获得更高的声誉和估值溢价等多方面的好处；通过在多个市场的交叉上市则有助于克服市场分割、降低融资成本、增加股票流动性、减缓信息不对称、提升定价效率和企业价值，而交叉上市的典型路径是先在新兴市场上市再到成熟市场上市。
　　20世纪90年代以来，随着经济全球化和金融一体化的逐步推进，交易所之间的竞争加剧，企业上市地的选择项越来越多，逐渐形成了新兴国家企业到境外成熟市场上市、优质企业在多个市场交叉上市的跨境上市潮流。这一趋势既改善了新兴国家优质企业的融资环境，促进了其发展，也使全球资本越来越集中于少数成熟市场。然而，21世纪以来，随着新兴市场的快速发展以及美国等成熟市场监管升级带来的境外上市好处逐步减少，新兴国家企业（中国、俄罗斯、以色列等）选择境外市场主动退市与回归上市、来自成熟市场的企业到新兴市场交叉上市（逆向交叉上市）等有悖于经典金融理论的现象日益增多。
　　中国作为世界上规模最大、增长最快的发展中国家，中国内地股票市场作为一个仅有30年发展历史的新兴市场，在规范发展和走向成熟的过程中，面临着加快对外开放、有效应对上市资源与交易资源竞争、支持实体经济发展、加快打造国际资本金融中心等重大任务。经过30年的发展，中国已经构建起与美国类似的多层次资本市场，市值和交易规模仅次于美国，居世界第二。境外上市、主动退市和回归上市的中国内地企业数量均居世界前列，这些企业的融资行为实践交织着许多经典金融理论难以解释的异象，对中国内地企业行为的研究，对于解读主动退市和逆向交叉上市等金融异象、以及由此带来的新兴市场金融监管制度设计等问题具有典型的学术价值和应用价值。
　　关于境外市场主动退市的动因，现有研究主要从税收节约、降低代理成本、抵制低估值、减少交易成本、财富转移、反恶意收购和转板上市需求等视角来解读。关于境外市场主动退市的经济后果，研究视角主要包括对证券市场资源配置的影响、宣布退市时的市场反应、退市后的财务绩效以及投资者保护等。众多文献的结论是混杂的，对不同时期、不同国家、不同行业的主动退市动因和经济后果的研究结果支持着不同的结论，而对境外上市中国公司主动退市研究更显不足。
　　从经典金融理论上讲，逆向交叉上市（含回归上市）将失去典型交叉上市带来的好处，但越来越多的已经在成熟市场上市的企业不惜放弃这种好处而选择在新兴市场交叉上市，现有研究对此的解释视角包括：消费者市场绑定、扩大再融资功能、分享新兴（或母国）市场发展成就、获取短期估值溢价等，显然，对于具有主动决策权的企业而言，单一动因的解读是不合适的，需要对长期与短期的得失进行综合度量，才能做出正确的决策。
　　公司治理制度研究结果表明，上市公司具有明显的制度优势，绝大部分境外市场主动退市的公司最终也选择了再次上市（以回归上市为主）。因此，新兴市场（母国资本市场）的竞争力、定价机制与效率、交易活跃程度、监管制度体系等市场层面因素以及宏观经济发展环境因素，对于境外上市企业的主动退市到回归上市、逆向交叉上市的经济后果评价和决策选择具有至关重要的影响。

你还可能感兴趣

我要评论