重大资产重组：市场反应与管理层终止决策_高丽著_9787509585900

　　《重大资产重组：市场反应与管理层终止决策》基于手工收集的股改后上市公司重大资产重组的样本数据，考察了在全流通背景下，企业管理层在具体投资决策时是否主动从资本市场获取信息，以及资本市场的股价信息能否有利于实体企业投资决策的优化。研究表明：当预案公告时的市场反应越差，企业管理层越有可能自行终止并购。并且，当终止决策符合市场预期时，从短期来看，终止时的市场反应存在显著的反转现象；从长期来看，企业的财务绩效在并购的当年会有显著提升，这在一定程度上说明投资者传递的市场信息有利于企业绩效的改善。

　　信息是资本市场的根本，股价的信息含量和信息的良好传递是提高资本市场效率的关键。本书基于手工收集的股改后上市公司重大资产重组的样本数据，考察了在全流通背景下，企业管理层在具体投资决策时是否主动从资本市场获取信息，以及资本市场的股价信息能否有利于实体企业投资决策的优化，得到了如下结论：
　　（1）我国重大资产重组事件的停复牌机制在一定程度上抑制了内幕交易的发生，并购预案公告日附近的市场反应较能真实地揭示投资者的市场预期，但仍然存在信息提前泄露的情况，这将有损股价信息的真实性、削弱股价信息含量。
　　（2）在并购预案公告后，企业管理层会积极从市场获取信息以制定相应的并购决策（是否终止并购），预案公告后的市场反应越差，企业越有可能自行终止并购，证明了管理层在投资决策时存在倾听市场声音的行为。
　　（3）在管理层从市场获取信息的过程中，管理者持股、大股东持股和机构持股的作用机制存在差异。管理者持股并不能发挥约束代理行为的作用，相反，管理者持股比例越大，管理层从市场获取信息的可能性越低，支持管理主义理论；第一大股东在个人利益受损的情况，能在一定程度上促使企业管理层积极关注市场信息；机构投资者能够有效发挥监督作用，机构持股比例越大，管理层越有可能关注市场信息。
　　（4）基于预案公告时的市场预期，从短期和长期两个方面考察了企业并购终止决策的后果。从短期来看，当终止决策符合市场预期时，相比于预案公告时的市场反应，终止时的市场反应存在显著的反转现象；当不符合市场预期时，反转效应不显著。从长期来看，当终止决策符合市场预期时，企业的长期市场绩效会有少量提升，但结果不显著；企业的财务绩效在并购的当年会有显著提升，这在一定程度上说明投资者传递的市场信息有利于企业绩效的改善。
　　本书的研究结论表明，我国资本市场的股价能为企业管理层传递有价值的信息，企业依据股价信息制定的投资决策更加优化，这有助于更好地理解资本市场信息效率与企业真实投资效率之间的内在关系。通过本书的实证研究，一方面可为监管部门的政策制定提供经验证据；另一方面也可为企业管理者和广大投资者的决策提供参考依据。
　　全书共七章，具体如下：
　　第1章为绪论。首先阐述本书的研究背景，通过对重大资产重组现实状况的描述，提出了本书的研究视角；其次对本书的研究目的、研究意义、研究思路和本书的创新点进行了阐述。
　　第2章是制度背景与理论分析。首先明晰了重大资产重组的基本概念；其次梳理了重大资产重组监管制度的演变，并分析了现阶段呈现的新趋势，为本书的选题进一步提供支撑；再次探讨了全流通背景下重大资产重组的特征和重组终止的特征；最后对本书涉及的并购重组理论和资本市场效率理论进行了简要回顾，为本书的后续章节奠定了理论基础。
　　第3章为文献综述。本章遵循“市场反应（预期）-管理层决策（是否终止）-终止后果”的研究框架，主要从并购重组的市场反应、并购终止决策的影响因素以及并购终止的经济后果三个方面对相关文献进行了回顾，并在文献梳理的基础上进一步阐明了本书研究的理论意义和创新之处。
　　第4章是重大资产重组的短期市场反应。本章首先分析了重大资产重组预案公告时的短期市场反应状况及影响因素；其次对重组公告后的股价信息含量进行了初步检验，为后续章节奠定了基础。
　　第5章是管理层倾听市场的声音吗？本章实证检验了管理层终止决策与预案公告时短期市场反应的关系，以检验管理层是否倾听市场的声音，并从管理者、大股东和机构投资者三个维度对倾听市场的原因进行了分析。
　　第6章是管理层终止决策的后果分析。本章结合投资者的市场预期（即预案公告时的市场反应），考察了管理层终止决策的短期财富效应和长期后果，实证验证了我国资本市场的股价能够为微观企业决策者提供有价值的信息。
　　第7章为结论、局限和展望。本章对全文进行了总结并给出了相关的政策含义和建议，同时指出了本书的研究局限和研究展望。
　　虽然本书针对股价信息对实体经济具体投资决策的影响进行了一些探索性研究，并得出了期望的结果，但局限于笔者的学识和研究水平，文中难免存在一些不到位、有待深入之处，还有很多问题有待继续完善、深化和拓展。

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