公司并购、融资政策选择与资本结构动态调整研究_李井林_9787565427886

本书在中国特殊的制度背景下，围绕着公司并购决策、融资政策选择与资本结构动态调整三个方面，考察了以下问题：公司在进行并购决策时，是否会考虑目标资本结构水平的影响？实际资本结构水平与其目标资本结构水平的偏差如何影响公司并购融资政策的选择？在并购交易发生前后，公司的融资政策是否存在动态调整行为？如果存在，公司将采取何种方式进行动态调整？公司并购与资本结构动态调整的相互影响机理是什么？本书的研究结论不仅解决了动态权衡理论、优序融资理论与市场择时理论关于资本结构是否存在对其目标水平进行动态调整这一问题，为资本结构理论研究提供了新的研究思路和视角，而且有助于引导公司从并购价值创造的角度，制定科学合理的目标资本结构，构建资本结构动态优化机制，使公司能够主动适应内、外部环境的变化，充分利用财务杠杆的效应获得收益，提高资金的使用效率，从而优化资源配置，提高经济效益与社会效益。本书可以作为财经类院校高年级本科生、学术型和专业学位研究生以及博士生的课外阅读材料使用；同时，相信本书对致力于中国公司财务与并购重组问题的学者、政府相关职能部门、上市公司董事和高级管理人员都会有较多启发。

　　并购不仅是我国资本市场上重要的社会资源重新配置的手段之一（刘淑莲，2010），也是公司扩大规模、实现战略转型和产能结构调整的重要手段。目前，并购重组已经提到了国家战略的高度，国家希望通过并购重组实现经济转型、产业升级与结构优化，消化过剩产能；企业希望通过并购重组实现快速成长、竞争力提升。与西方发达国家相比，我国公司并购的发展起步较晚，并且有着特殊的经济背景、政治制度背景和社会背景。刘淑莲（2010）将中国上市公司并购重组实践划分为以下三个阶段：起步阶段（1993-1996年）、快速发展阶段（1997-2005年）、规范与发展并举阶段（2006年至今）。中国企业兼并重组研究中心发布的《2014年中国并购市场报告》的统计数据显示：2006-2014年，中国上市公司发生并购案例的交易金额和交易数量均呈现上升趋势。2015年，中国并购市场再次呈现爆发性增长。清科研究中心发布的数据显示：2015年，中国并购市场共完成交易2692起；披露金额的并购案例总计2317起，涉及交易金额共1.04万亿元。2016年，随着经济转型和供给侧改革的推进，存量资产将出现大量并购重组需求，改革红利的释放将推动并购市场迎来黄金发展期。
　　2015年中国并购市场交易活跃度的走高，得益于改革的红利和兼并重组政策的支撑。2月10日，银监会印发了《商业银行并购贷款风险管理指引》，将并购贷款期限提升至7年，并购贷款在并购交易总金额中的占比上限提高至60%。8月31日，证监会等四部委联合发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，提出在并购重组监管中将进一步简政放权，扩大并购重组，取消行政审批范围，简化审批程序；鼓励支付工具和融资方式创新，引入定向可转债作为并购支付工具；鼓励国有控股上市公司依托资本市场加强资源整合，调整优化产业布局；鼓励通过并购贷款、境内外银团贷款等方式支持上市公司实行跨国并购。9月24日，国务院发布了《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，进一步加速了国有企业的改革，为并购创造了更多的动力。
　　并购重组不仅是国有企业混合所有制改革的重要方式，而且与产业结构的调整以及产业升级方式的转变密不可分。在国有企业混合所有制改革与供给侧改革的双轮驱动下，央企、地方国企的并购重组将加速，将刺激更大范围的企业重组和资源整合。此外，目前上市公司热衷于通过并购重组进行市值管理，利用一二级市场联动进行资本运作。2014年5月8日，国务院下发的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确提出，鼓励上市公司建立市值管理制度；那么，国有企业在进行混合所有制改革时，应如何安排其所有权结构呢？国有企业混合所有制改革可以是绝对控股，可以是相对控股，也可以是参股，究竟哪种股权结构最有效率呢？国有企业的股权结构是目标调整行为，还是路径依赖行为呢？股票市场是实现国有企业混合所有制改革的有效方式，那么，在国有企业混合所有制改革的过程中，股权结构作为资本结构的重要方面，其调整行为是否存在择时动机，以进行市值管理，实现国有资产的保值增值呢？然而，不管国有企业是进行混合所有制改革，还是进行市值管理，并购重组都是一个重要的实现手段。本书希望通过探讨上市公司的资本结构动态调整行为与择时行为，对我国国有企业的混合所有制改革和市值管理提供借鉴与参考。

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